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報(bào)告摘要：
　　近期中航產(chǎn)融各期限收益率快速拉升，但信用風(fēng)險(xiǎn)或未有顯著變化，債券維持正常兌付，市場存在恐慌性拋盤。
　　回溯事件脈絡(luò)，結(jié)合公司當(dāng)前的三個(gè)積極因素，我們認(rèn)為中航產(chǎn)融當(dāng)前的債券兌付風(fēng)險(xiǎn)仍然不高。
　　因素一：股東表態(tài)支持，底線思維堅(jiān)挺。新任黨委書記、董事長明確表示“全力守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”。集團(tuán)股東通過收購股權(quán)、拆借資金等方式為中航產(chǎn)融提供流動(dòng)性支持，公司亦推進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)一步聚焦金融主業(yè)戰(zhàn)略定位。2025年12月，國務(wù)院國資委發(fā)布《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責(zé)任追究實(shí)施辦法》，推進(jìn)落實(shí)央企主體責(zé)任，提升違約成本，進(jìn)一步強(qiáng)化股東支持意愿。
　　因素二：核心資產(chǎn)進(jìn)可“獲利償債”，退可“售股求存”。公司持有的金融子公司股權(quán)賬面價(jià)值可全額覆蓋債券償付。金融子公司中航租賃的收入貢獻(xiàn)比例最大，經(jīng)營穩(wěn)定。從可持續(xù)經(jīng)營視角來看，中航租賃為中航產(chǎn)融整體經(jīng)營穩(wěn)定性提供了重要支撐；從資產(chǎn)變現(xiàn)角度來看，公司仍可通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取大量現(xiàn)金流，從而支持債券償付。
　　因素三：持有人會(huì)議推進(jìn)信披補(bǔ)位，穩(wěn)定預(yù)期。2月25日，“23產(chǎn)融06”持有人會(huì)議召開，會(huì)議通過制度化手段強(qiáng)化對發(fā)行人償債能力的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，更好保障債券持有人知情權(quán)及償債安排的可預(yù)期性。
　　當(dāng)下收益率拉升的恐慌性特征明顯，或與信用基本面存在背離。復(fù)盤歷史，市場恐慌時(shí)，由于短期內(nèi)到期的債券可能更早面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，出于避險(xiǎn)情緒，投資人可能會(huì)快速賣出短久期個(gè)券，導(dǎo)致長短期收益率倒掛的情形。1月以來中航產(chǎn)融期限倒掛明顯，且基本面現(xiàn)多個(gè)積極因素，或反映市場估值信用風(fēng)險(xiǎn)背離。
　　復(fù)盤估值走勢，萬科事件或?yàn)槭袌隹只艑?dǎo)火索。2025年11月萬科超預(yù)期公告展期，市場出現(xiàn)踩踏式離場，對中航產(chǎn)融的違約風(fēng)險(xiǎn)判斷走向分歧，引發(fā)恐慌性拋盤。
　　債市整體環(huán)境偏弱亦是恐慌性拋盤的推手。從同期10年期國債收益率走勢來看，債市整體環(huán)境偏弱是推動(dòng)估值波動(dòng)的重要外部因素之一，債市整體承壓、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的階段易引發(fā)個(gè)券價(jià)格的非理性波動(dòng)。
　　參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，未來估值仍有修復(fù)空間。從風(fēng)險(xiǎn)集中暴露到重組方案落地并實(shí)現(xiàn)市場預(yù)期修復(fù)，華融歷經(jīng)一年多完成相關(guān)工作，估值也隨之迎來拐點(diǎn)。以此類推，中航產(chǎn)融或仍需經(jīng)歷一段時(shí)間的估值整理期以及必要的風(fēng)險(xiǎn)處置窗口期。有利因素在于央企背后資源相對豐富，政策約束較強(qiáng)，在風(fēng)險(xiǎn)暴露后往往可獲得較強(qiáng)的外部資源支持和風(fēng)險(xiǎn)處置力度，其估值也有望隨著風(fēng)險(xiǎn)的處置而逐步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1.信息披露的局限性。2.估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。