>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專(zhuān)題】全球資金流動(dòng)周報(bào)第1期：尋錨大變局，全球資金在買(mǎi)什么？-260318
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2026/3/19 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
張瑜,李星宇 |
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前言。
全球資產(chǎn)配置的研究離不開(kāi)對(duì)跨境資金流動(dòng)的跟蹤、測(cè)度及判斷。在當(dāng)前全球地緣局勢(shì)動(dòng)蕩、宏觀敘事頻繁切換的背景下，資金的高頻流動(dòng)往往先于基本面數(shù)據(jù)，反映出市場(chǎng)的真實(shí)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好。就資金跟蹤這個(gè)環(huán)節(jié)，我們的理解是，既要做“加法”，也要做“減法”。所謂加法，即要全面覆蓋全球各大類(lèi)資產(chǎn)、核心區(qū)域的資金動(dòng)態(tài)，并拉長(zhǎng)觀測(cè)周期。所謂減法，即要有的放矢，避免陷入海量高頻數(shù)據(jù)的噪音中，提煉出真正影響定價(jià)的邊際變量。
我們從本期開(kāi)始，定期為投資者梳理全球資金流動(dòng)與結(jié)構(gòu)變遷全景。我們的做法是，一方面保證視角的宏大與全面，做到大類(lèi)資產(chǎn)與主要經(jīng)濟(jì)體基本不遺不漏；另一方面，以客觀、去觀點(diǎn)化的方式呈現(xiàn)數(shù)據(jù)事實(shí)，重點(diǎn)提取歷史分位點(diǎn)和邊際變化幅度，幫助快速錨定當(dāng)下的資金流動(dòng)趨勢(shì)。
全球資金跟蹤框架。
具體而言，我們的資金跟蹤框架簡(jiǎn)介如下，主要包含三類(lèi)內(nèi)容：
一是全球大類(lèi)資產(chǎn)資金流向全景。涵蓋股票、債券、貨幣市場(chǎng)、另類(lèi)及均衡基金等核心大類(lèi)資產(chǎn)。我們構(gòu)建了“長(zhǎng)周期（十年月度）+短周期（一年周度）”的雙主線觀測(cè)模型。長(zhǎng)周期用于定位當(dāng)前資金涌入或流出的歷史水位區(qū)間，提供戰(zhàn)略級(jí)別的配置參考；短周期用于捕捉近期資金情緒的邊際拐點(diǎn)與連續(xù)性，服務(wù)于戰(zhàn)術(shù)層面的靈活應(yīng)對(duì)。
二是全球分區(qū)域資金流向跟蹤。聚焦全球資金在核心經(jīng)濟(jì)體之間的博弈與再平衡。我們重點(diǎn)跟蹤美國(guó)、歐洲、日本、中國(guó)四大區(qū)域的股票與債券市場(chǎng)資金進(jìn)出情況。這有助于我們判斷在全球大變局及各大央行貨幣政策錯(cuò)位期，跨境資本的真實(shí)偏好、避險(xiǎn)情緒以及資金的回流/外溢方向。
三是中國(guó)股市資金結(jié)構(gòu)變遷。宏觀總量之下，資金結(jié)構(gòu)的拆解尤為關(guān)鍵。針對(duì)中國(guó)股市，我們將整體資金池進(jìn)一步穿透，拆分為兩組核心矛盾：“主動(dòng)資金vs被動(dòng)資金”以及“國(guó)內(nèi)資金vs海外資金”。通過(guò)這種微觀視角的透視，我們能夠清晰地剝離出當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心定價(jià)資金究竟是誰(shuí)，從而更精準(zhǔn)地把脈國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的微觀流動(dòng)性環(huán)境。
全球資金流向全景。
1、存量規(guī)模跟蹤：全球主要基金資產(chǎn)管理規(guī)模接近50萬(wàn)億美元。截至2026年2月末，全球主要基金的總存量規(guī)模已達(dá)48.40萬(wàn)億美元，其中股票、貨幣市場(chǎng)和債券基金的規(guī)模分別為27.92、10.13和9.33萬(wàn)億美元。全球基金管理規(guī)模長(zhǎng)期向上，但呈明顯的“螺旋式波動(dòng)”。一是順周期時(shí)的“量?jī)r(jià)齊升”。二是逆周期時(shí)的“顯著回撤”。三是貨幣市場(chǎng)基金的“避險(xiǎn)屬性”。經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩或高息環(huán)境下，股債基金規(guī)模因下跌而縮水時(shí)，貨幣基金規(guī)模反而會(huì)逆勢(shì)大增。
2、十年歷史序列：股票基金凈流入規(guī)模從2025年8月以來(lái)總體上升，而貨幣市場(chǎng)基金凈流入規(guī)模則從2025年10月以來(lái)總體回落，債券基金凈流入規(guī)模從2025年5月以來(lái)基本穩(wěn)定在歷史高位。2026年2月，全球股票基金凈流入128.43億美元，處于過(guò)去十年97.8%的極高分位點(diǎn)；全球貨幣市場(chǎng)基金凈流入77.60億美元，處于過(guò)去十年歷史序列的75.6%分位點(diǎn)；全球債券基金凈流入86.45億美元，處于過(guò)去十年97.0%的高分位點(diǎn)。
3、年內(nèi)周頻觀察：過(guò)去兩周股票基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金凈流入規(guī)模相比2月19日當(dāng)周總體回落。2026年3月5日當(dāng)周，全球股票基金凈流入13.22億美元，處于2025年1月以來(lái)的46.8%分位數(shù)水平；全球債券基金凈流入3.54億美元，處于2025年以來(lái)的6.5%分位數(shù)水平；全球貨幣市場(chǎng)基金凈流出0.11億美元，處于2025年以來(lái)的35.5%分位點(diǎn)。
核心市場(chǎng)資金洞察。
1、十年歷史序列：歐日股債基金持續(xù)凈流入同時(shí)凈流入規(guī)模達(dá)歷史高位，而美國(guó)股債基金盡管持續(xù)凈流入但過(guò)去兩個(gè)月規(guī)模卻顯著減少。截至2026年2月，歐洲股票基金和債券基金分別連續(xù)14和10個(gè)月凈流入，且規(guī)模處于歷史極高分位；美國(guó)股票和債券基金同樣連續(xù)凈流入，但2026年以來(lái)凈流入規(guī)模顯著收縮；日本股票和債券基金凈流入規(guī)模達(dá)歷史高位。
2、年內(nèi)周頻觀察：歐洲債券基金結(jié)束長(zhǎng)周期流入趨勢(shì)，單周轉(zhuǎn)為凈流出；日本股債基金凈流入均達(dá)到近期高位；美國(guó)股票基金重新轉(zhuǎn)為凈流入。2026年3月5日當(dāng)周，歐洲債券基金凈流出1.80億美元，處于2025年以來(lái)3.7%的極低分位點(diǎn)，結(jié)束了持續(xù)流入趨勢(shì)；日本股票基金和債券基金分別凈流入7.18和0.48億美元，處于2025年以來(lái)98.1%和94.4%的極高分位點(diǎn)；美國(guó)債券基金凈流入7.06億美元，處于2025年以來(lái)31.5%的偏低分位點(diǎn)，規(guī)?？傮w收窄。
中國(guó)市場(chǎng)深度跟蹤。
1、十年股債基金歷史序列回顧：2月份中國(guó)股票基金在經(jīng)歷了1月份歷史性的大幅凈流出后轉(zhuǎn)為小幅流入，而債券基金則繼1月份歷史性的大幅凈流出后繼續(xù)小幅流出。2026年2月，中國(guó)股票基金凈流入1億美元，處于過(guò)去十年來(lái)42.1%的分位點(diǎn)；中國(guó)債券基金連續(xù)兩月凈流出，但流出規(guī)模顯著收窄。
2、股票基金資金結(jié)構(gòu)歷史演進(jìn)：國(guó)內(nèi)基金和被動(dòng)基金凈流出大幅收窄。主要注意的是，由于EPFR的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，中國(guó)基金中國(guó)內(nèi)基金和被動(dòng)基金的流量相對(duì)一致。海外基金連續(xù)10個(gè)月維持凈流入態(tài)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)
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