>> 華創(chuàng)證券-【策略快評】跌出來的機會，結(jié)構(gòu)勝倉位-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 641KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,蔡雨陽 |
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股市在跌流動性+風(fēng)險偏好
近期A股的下跌集中于科創(chuàng)+周期，科創(chuàng)與黃金下跌的是估值高位下的流動性緊張，高油價收窄美聯(lián)儲寬松空間，降息預(yù)期從年初3次將至1次，持續(xù)上行的美債考驗AI背后的融資壓力。微觀流動性緊張集中于絕對收益賬戶，上證綜指回調(diào)至年初起步4000點附近，偏股基金指數(shù)YTD3.5%。周期下跌是風(fēng)險偏好，滯脹到衰退交易下風(fēng)險資產(chǎn)中強勢板塊獲利了結(jié)。
PPI轉(zhuǎn)正推升26年A股業(yè)績上修
EPS回升對靜態(tài)估值高位的A股繼續(xù)走牛至關(guān)重要，A股盈利周期與PPI強相關(guān)，原因在于周期制造是A股利潤波動主因。無需過慮PPI轉(zhuǎn)正產(chǎn)生的上下游利潤擠壓，據(jù)我們《漲價鏈：誰受益？誰承壓？》測算，PPI轉(zhuǎn)正對上游周期資源利潤改善直接顯著，中游制造中電子/電新亦有較好傳導(dǎo)漲價能力，機械成壓，下游消費雖有影響對全A利潤波動影響有限且本就在業(yè)績低位。我們上修26年A股非金融凈利潤同比預(yù)期，從中性假設(shè)下11%至樂觀假設(shè)下的17%，詳見《牛市下半場，實物再通脹——2026年度投資策略》。
重視穩(wěn)市機制建設(shè)
兩會經(jīng)濟主題記者會，證監(jiān)會主席吳清首提“完善中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)”，央行行長潘功勝提“支持中央?yún)R金公司發(fā)揮類‘平準(zhǔn)基金’作用”。3/18央行黨委擴大會議提堅定維護股票、債券、外匯等金融市場平穩(wěn)運行。3/19證監(jiān)會資本市場十五五規(guī)劃投資機構(gòu)座談會，提證監(jiān)會會同有關(guān)各方在中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)、推動中長期資金入市、提升投資者回報等方面取得重要突破。
指數(shù)下行空間有限，結(jié)構(gòu)勝倉位
我們認為回調(diào)或已近底部區(qū)間，參照經(jīng)驗A股牛市中宏微觀流動性收緊+地緣普遍回吐前期漲幅的60-80%（詳見《A股5輪牛市的回撤經(jīng)驗》），上證自12年初3815點漲至3月初4197點，目前4000點或已近底部期間，特別是PPI有望加速EPS消化估值的基本面趨勢下，倉位向下調(diào)整作用有限，市場更可能形成年度級別參與機會。
短期重視低波資產(chǎn)，全年周期資源戰(zhàn)略價值，科創(chuàng)待風(fēng)偏流動性改善
在地緣油價明晰前，年報季底部區(qū)域配置更重視穩(wěn)定低波，關(guān)注煤炭/農(nóng)業(yè)/保險/電新/恒生科技。若地緣油價緩解，風(fēng)偏回暖+流動性舒緩下，科創(chuàng)AI更具彈性。全年繼續(xù)強調(diào)周期資源品戰(zhàn)略價值，關(guān)注當(dāng)前有色/化工/鋼鐵/建筑建材配置區(qū)間。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；關(guān)稅政策超預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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