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核心觀點(diǎn)
　　2026年1-2月社零同比+2.8%，相比2025年11月、12月有所改善。
　　1）元旦、春節(jié)假期較往年更長，有效提升了旅游客流帶動(dòng)了節(jié)假日消費(fèi)。春節(jié)前后，商務(wù)部等9部門聯(lián)合開展“樂購新春”活動(dòng)，以“6+5”模式推出節(jié)日促消費(fèi)政策。2026年春節(jié)假期9天期間，全國國內(nèi)出游共計(jì)5.96億人次，旅游總花費(fèi)達(dá)8034.83億元，分別較去年春節(jié)8天期間總數(shù)增長19%、18.7%；期間人均旅游花費(fèi)為1348元/人次，與去年同期基本持平。由于旅游客流的明顯改善，帶動(dòng)了餐飲、飲料類的社零增長；由于春節(jié)較晚，節(jié)前的服飾消費(fèi)小高峰延后，導(dǎo)致服裝、鞋帽、針紡織品類2025年12月增速不佳，但是2026年1-2月增速明顯提升。
　　2）支持消費(fèi)品以舊換新的2026年第一批625億元超長期特別國債發(fā)放到位。商務(wù)部消息，截至3月15日，2026年消費(fèi)品以舊換新累計(jì)實(shí)現(xiàn)相關(guān)商品銷售4762.3萬件，同比增長15.3%，帶動(dòng)銷售額3232.6億元，同比增長3.2%。在此背景下涉及的品類普遍增速有所改善，但3月起依然面臨高同比基數(shù)的壓力，不宜樂觀。
　　3）除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比+3.7%，汽車類同比-7.3%，大件耐用消費(fèi)品的需求依然偏弱；此外，建筑及裝潢材料類同比-2.2%，地產(chǎn)后周期的消費(fèi)需求也依然偏弱。
　　政策密集，“十五五”規(guī)劃提振消費(fèi)：“十五五”規(guī)劃中繼續(xù)對提振消費(fèi)做了系統(tǒng)性安排，不是簡單的聚焦于短期補(bǔ)貼，符合市場預(yù)期。重視針對互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推動(dòng)反壟斷、反內(nèi)卷，有利于餐飲酒店、現(xiàn)制飲品等細(xì)分市場緩和競爭格局。市場監(jiān)管總局2月13日發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷合規(guī)指引》，首次將算法共謀納入監(jiān)管紅線。市場監(jiān)管總局于1月對攜程實(shí)施反壟斷調(diào)查；2月13日約談了阿里巴巴、抖音、百度、騰訊、京東、美團(tuán)、淘寶閃購等7家平臺(tái)企業(yè)，要求其規(guī)范促銷推廣行為，杜絕各類“內(nèi)卷式”競爭。
　　CPI上漲與提價(jià)投資機(jī)會(huì)：1）2025年10月，消費(fèi)市場走出通縮區(qū)間。2026年1月、2月CPI同比+0.2%、+1.3%，漲幅逐步擴(kuò)大。2026年2月1日，《求是》雜志刊發(fā)了題為《積極推動(dòng)物價(jià)合理回升》的特約評論員文章。2）受到原材料、電子元器件等成本上漲影響，商品消費(fèi)開始提價(jià)，是成本驅(qū)動(dòng)的提價(jià)。其中部分企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，業(yè)務(wù)涵蓋中上游，受益于提價(jià)，如造紙產(chǎn)業(yè)，紡織產(chǎn)業(yè)。3）受到客流增長影響，春節(jié)期間航空票價(jià)、酒店住宿價(jià)格價(jià)格出現(xiàn)同比上漲，反映了服務(wù)消費(fèi)需求增長帶動(dòng)的改善。
　　消費(fèi)產(chǎn)業(yè)出口提速，好于預(yù)期：1）海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2026年1-2月消費(fèi)產(chǎn)業(yè)出口額（按美元）同比+11.3%，其中音視頻設(shè)備、燈具照明、箱包、紡織織物增長較快。2025年4月美國關(guān)稅政策大幅變動(dòng)以來，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)出口持續(xù)下滑，產(chǎn)能外遷，2025年消費(fèi)產(chǎn)業(yè)出口額同比-5.3%，而制造業(yè)出口大幅增長。2）中國消費(fèi)產(chǎn)業(yè)具備全球競爭力，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)出口提速表明經(jīng)過產(chǎn)能調(diào)整，非美客戶的增加，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)出口適應(yīng)了美國關(guān)稅的變化。2026年2月20日，美國最高法院終審判決，對中、加、墨的25%關(guān)稅、“芬太尼關(guān)稅”、全球10%+“對等關(guān)稅”違法。雖然特朗普有其他的關(guān)稅政策應(yīng)對，但短期或出現(xiàn)短暫的對美國出口窗口期。
　　投資建議：社服推薦中國中免、首旅酒店、錦江酒店，古茗H、三特索道。食品飲料推薦東鵬飲料、鍋圈H、安井食品、萬辰集團(tuán)。農(nóng)業(yè)推薦牧原股份、海大集團(tuán)、佩蒂股份。家電推薦美的集團(tuán)、海爾智家、TCL電子H、綠聯(lián)科技、石頭科技。輕工推薦恒豐紙業(yè)、翔港科技、恒輝安防、泡泡瑪特H，建議關(guān)注受益紙漿漲價(jià)的岳陽林紙、太陽紙業(yè)和華旺科技。紡織服裝推薦安踏體育H、開潤股份，建議關(guān)注受益羊毛漲價(jià)的新澳股份。推薦產(chǎn)業(yè)跨界的三花智控、儒競科技、兆馳股份（AI漫劇、光通訊業(yè)務(wù)）、海信視像（控股乾照光電）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭的風(fēng)險(xiǎn)；成本快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)。