>> 光大證券-福耀玻璃(600660)2025年年報點評：4Q25業(yè)績低于預期，1Q26E各因素驅動或仍存挑戰(zhàn)-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧,邢萍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2025年業(yè)績披露：2025年公司總營業(yè)收入同比+16.7%至457.9億元（vs.我們預測為467.8億元），歸母凈利潤同比+24.2%至93.1億元（vs.我們預測為101.4億元）；其中，4Q25營業(yè)收入同比+14.1%/環(huán)比+5.3%至124.9億元，歸母凈利潤同比+11.4%/環(huán)比-0.5%至22.5億元。我們判斷4Q25業(yè)績低于預期，主要由于公司新產(chǎn)能釋放、疊加國內(nèi)/美國年末沖量不及預期、美國工廠盈利回落。
全年毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，1Q26E各因素驅動或仍存挑戰(zhàn)：2025年公司汽車玻璃銷量同比增長8.5%，ASP同比增長8.1%（高附加值產(chǎn)品占比同比+5.4pcts至54.2%），汽車玻璃收入同比+17.3%至人民幣418.9億元；其中，國內(nèi)/海外汽車玻璃收入分別同比+14.5%/+20.9%。2025年毛利率同比+1.0pcts至37.3%，銷管研費用率同比-0.3pcts至14.4%；其中，4Q25毛利率同比+4.9pcts/環(huán)比-0.9pcts至37.0%，4Q25銷管研費用率同比+3.3pcts/環(huán)比持平至14.5%。我們判斷行業(yè)需求不明朗、疊加產(chǎn)業(yè)鏈上游成本上漲，公司指引2026E降價返利幅度同比擴大0.4pcts至2%。我們預計1Q26E公司面臨新產(chǎn)能爬坡周期與行業(yè)周期錯配、疊加美元匯率波動，或為全年最具挑戰(zhàn)的季度；預計隨著美國工廠二期高附加值產(chǎn)品放量，公司盈利能力有望逐步修復。
高附加值產(chǎn)品結構持續(xù)升級，汽玻+鋁飾條業(yè)務雙輪驅動：2025公司資本開支61.6億元，主要用于安徽/福州新工廠（300萬套產(chǎn)能已建成+爬坡）、美國工廠二期等項目的建設；管理層指引2026E資本開支77.3億元計劃用于安徽/福清基地建成后的工程款支出等、不涉及新業(yè)務投入。公司國內(nèi)外汽玻+鋁飾條業(yè)務已形成協(xié)同：1）汽玻業(yè)務方面，全球市占率持續(xù)提升，量價齊升趨勢延續(xù)；2）鋁飾條方面，業(yè)務布局持續(xù)完善，福清/長春基地已投產(chǎn)、上海/重慶基地將陸續(xù)建設。我們看好福耀持續(xù)實現(xiàn)1）高分紅：公司上市至今保持穩(wěn)定高分紅比例，2025年公司分紅比例約59%；2）高成長：受益于公司全球產(chǎn)能擴張+行業(yè)智能化提速，量/價/利齊升邏輯持續(xù)驗證；看好公司依托規(guī)模效應+智能電動化業(yè)務拓展，實現(xiàn)汽玻主業(yè)與鋁飾條長期協(xié)同的業(yè)績兌現(xiàn)。
維持A股“買入”評級，H股“買入”評級：鑒于汽車行業(yè)整體承壓，我們下調(diào)2026E/2027E歸母凈利潤預測9%/8%至約人民幣108.4億元/127.9億元，新增2028E歸母凈利潤預測為149.9億元；下調(diào)A/H目標價分別至人民幣74.85元/75.60港元（分別對應約18x/16x 2026EPE）?？春霉酒Ｖ鳂I(yè)全球市占率提升前景+鋁飾條業(yè)務長期協(xié)同，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：下游需求、產(chǎn)能利用率爬坡不及預期；智能電動化推進/高附加值產(chǎn)品應用比例增加幅度不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；德國SAM持續(xù)拖累風險；全球市占率抬升不及預期；匯率風險；市場風險。
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