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上海銀行3月20日發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，整體符合我們預(yù)期。2025年公司歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入分別同比+2.7%、+3.4%，增速較1-9月-0.1pct、-0.7pct，Q4業(yè)績(jī)小幅放緩主要由于2024年同期基數(shù)相對(duì)較高，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。當(dāng)前公司股息估值性價(jià)比突出，考慮轉(zhuǎn)債攤薄后預(yù)計(jì)股息率仍有4.5%+，維持買入評(píng)級(jí)。
　　資產(chǎn)增速溫和，貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　2025年末上海銀行總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+2.5%、+2.5%、+1.4%，較9月末持平、+0.5pct、-1.9pct。公司全年合計(jì)投放信貸351億元，較24年同比多增63億元，但略低于此前全年規(guī)劃目標(biāo)，主要由于平衡價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)因素等主動(dòng)放緩。公司持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域投放力度。公司端聚焦“早小硬”科創(chuàng)企業(yè)，專精特新企業(yè)覆蓋近六成；積極服務(wù)上?！拔鍌€(gè)新城”建設(shè)，依托各大商會(huì)為切入點(diǎn)挖掘優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)貸款需求，同時(shí)通過(guò)“供應(yīng)鏈金融”與“科創(chuàng)金融實(shí)驗(yàn)室”等模式，提升對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)覆蓋面。
　　不良表現(xiàn)平穩(wěn)，撥備有所下行
　　2025年末上海銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.18%、245%，分別較2025年9月末持平、-10pct。具體而言，公司房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)，2025H1對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率曾升至2.59%，主要受個(gè)別項(xiàng)目核銷影響，當(dāng)前仍在可控范圍內(nèi)，且撥備覆蓋率超過(guò)300%，具備較強(qiáng)安全墊；住房按揭貸款不良率維持在0.6%左右，顯著低于行業(yè)平均水平，且LTV（貸款價(jià)值比）低于30%，風(fēng)險(xiǎn)敞口較輕。整體來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量雖受宏觀環(huán)境與歷史周期影響，但通過(guò)主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)，未形成系統(tǒng)性壓力，具備對(duì)潛在波動(dòng)的緩沖能力。
　　組織架構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)戰(zhàn)略落地
　　新任董事長(zhǎng)顧建忠于2025年4月到任后，系統(tǒng)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與組織變革，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景。25年10月底上海銀行完成總行架構(gòu)調(diào)整，將科創(chuàng)金融部、投資銀行部提升為一級(jí)部，成立戰(zhàn)略客戶部、小微事業(yè)部等新部門，強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)客群與業(yè)務(wù)條線的統(tǒng)籌。零售業(yè)務(wù)方面，將住房按揭與消費(fèi)貸業(yè)務(wù)成立零售信貸部，增設(shè)分管副行長(zhǎng)，提升專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。上海地區(qū)取消分行層級(jí)，按行政區(qū)劃設(shè)支行，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷與審批效率提升。同時(shí)，推行導(dǎo)師制、干部培訓(xùn)班，全面摸底中層人事，提升組織活力與戰(zhàn)略執(zhí)行力，為開(kāi)啟新一輪高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的治理基礎(chǔ)。
　　給予26年目標(biāo)PB0.67倍
　　考慮非息收入受基數(shù)擾動(dòng)影響，我們預(yù)測(cè)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)251/260億元（分別較上次預(yù)測(cè)-1.08%/-2.97%），同比增速3.6%/3.9%，26EBVPS18.86元，對(duì)應(yīng)PB0.52倍?？杀韧瑯I(yè)26EPB0.67倍（前值25EPB 0.69倍），公司業(yè)績(jī)發(fā)展穩(wěn)定，分紅比例提升，新董事長(zhǎng)上任后為公司注入新發(fā)展動(dòng)能，考慮當(dāng)前外部市場(chǎng)環(huán)境較為震蕩，紅利價(jià)值關(guān)注度或有提升，公司估值有望向同業(yè)均值回歸，給予26年目標(biāo)PB0.67倍（前值25年目標(biāo)0.70倍），目標(biāo)價(jià)12.63元（前值12.38元），買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期；業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)不及預(yù)期。