>> 國投證券-醫(yī)藥行業(yè)分析：CDMO和分子砌塊持續(xù)復蘇，CRO有序回暖-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 2299KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
馮俊曦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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本篇報告，我們從宏觀CXO行業(yè)景氣度和微觀上市公司基本面變化進行跟蹤，并認為：當前全球創(chuàng)新藥投融資持續(xù)改善且上市公司訂單及時回暖，看好2026年CXO業(yè)績改善。
CDMO：多肽和ADC藥物陸續(xù)商業(yè)化放量，相關(guān)外包需求有望提振
通過復盤CDMO上市公司歷年營收情況，我們認為：當前創(chuàng)新藥研發(fā)需求逐步回暖，且多肽和ADC藥物陸續(xù)商業(yè)化放量，相關(guān)CDMO需求有望持續(xù)提振。多肽方面，多肽大單品商業(yè)化持續(xù)快速放量，推動CDMO多肽訂單持續(xù)增長，顯著提振多肽藥物CDMO需求。國內(nèi)CDMO企業(yè)多肽產(chǎn)能儲備充足，且在手訂單充足，相關(guān)收入高速增長，其中2025Q1-Q3藥明康德TIDES收入高達78.4億元（+121%）。ADC方面，ADC藥物陸續(xù)商業(yè)化，相關(guān)CDMO需求有望持續(xù)高景氣，其中，龍頭公司藥明合聯(lián)持續(xù)夯實其領(lǐng)先地位，PPQ（工藝驗證）項目數(shù)量從2023年的5個穩(wěn)步增長至2025H1的11個，為商業(yè)化項目持續(xù)快速放量奠定基礎(chǔ)。
CRO：藥品研發(fā)需求逐步回暖，CRO相關(guān)需求有望恢復
通過復盤CRO上市公司歷年營收情況，我們認為：當前創(chuàng)新藥BD交易密集落地且藥品研發(fā)創(chuàng)新回暖，CRO需求逐步恢復，相關(guān)CRO上市公司營收同比降幅有所收窄。其中，2025H1泰格醫(yī)藥、諾思格、博濟醫(yī)藥于臨床CRO業(yè)務營收合計約為19.08億元，同比下降7.80%，臨床CRO業(yè)務收入同比降幅所有收窄?？紤]到目前臨床CRO訂單需求回暖且價格逐步改善，看好臨床CRO業(yè)務邊際改善。臨床前CRO中，實驗用猴價格逐步企穩(wěn)，未來有望穩(wěn)步回升。SMO業(yè)務方面，頭部CRO公司SMO業(yè)務逐步擴大，形成較強的競爭優(yōu)勢。截至2025H1，津石醫(yī)藥、康龍化成的CRC人數(shù)已超4000人，泰格醫(yī)藥、普蕊斯等公司的SMO業(yè)務覆蓋國內(nèi)百余座城市，津石醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、康龍化成、普蕊斯的SMO業(yè)務在行業(yè)內(nèi)持續(xù)保持領(lǐng)先地位。
分子砌塊：得益于新藥研發(fā)需求復蘇，行業(yè)景氣度穩(wěn)步提升
得益于新藥研發(fā)需求復蘇和國產(chǎn)滲透率提升，分子砌塊和工具化合物行業(yè)景氣度逐步提升。銷售方面，2025H1皓元醫(yī)藥、藥石科技、畢得醫(yī)藥分子砌塊相關(guān)業(yè)務收入合計約為17.78億元，同比增長15.77%，收入增長相較于2024年提速明顯，其中2025H1皓元醫(yī)藥分子砌塊和工具化合物收入同比增長29.23%；盈利能力方面，2025H1皓元醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥分子砌塊業(yè)務盈利能力有所改善，其毛利率相較于2024年均有所提升。
建議關(guān)注：藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、凱萊英、康龍化成、九洲藥業(yè)、皓元醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥、藥石科技、博騰股份、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、諾思格、博濟醫(yī)藥等。
風險提示：新藥研發(fā)失敗風險；海外政策風險；CXO行業(yè)競爭加劇風險；訂單增長不及預期風險。
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