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本周醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱于整體市場，醫(yī)療服務(wù)跌幅居前。本周全部A股下跌0.24%（總市值加權(quán)平均），滬深300上漲0.19%，中小板指上漲0.80%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.51%，生物醫(yī)藥板塊整體下跌0.22%，生物醫(yī)藥板塊表現(xiàn)強(qiáng)于整體市場。分子板塊來看，化學(xué)制藥下跌0.48%，生物制品上漲0.06%，醫(yī)療服務(wù)下跌1.03%，醫(yī)療器械上漲0.60%，醫(yī)藥商業(yè)下跌0.16%，中藥下跌0.13%。醫(yī)藥生物市盈率（TTM）36.12x，處于近5年歷史估值的78.68%分位數(shù)。
　　2025美股器械主線依舊為“高端創(chuàng)新器械引領(lǐng)、傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù)分化”。一方面，以直覺外科、波科、史賽克等為代表的創(chuàng)新驅(qū)動型板塊延續(xù)高增長，核心動力來自PFA、結(jié)構(gòu)性心臟病等領(lǐng)域，這些方向普遍兼具技術(shù)迭代和較強(qiáng)耗材拉動屬性。另一方面，傳統(tǒng)設(shè)備板塊則表現(xiàn)更為分化：GE、西門子醫(yī)療、飛利浦整體收入增長相對溫和，訂單和利潤率雖有修復(fù)，但診斷等業(yè)務(wù)仍受到政策、價(jià)格和需求節(jié)奏影響。整體來看2025年美股醫(yī)療器械增長更加集中于高壁壘、高臨床價(jià)值、具平臺化和耗材化屬性的細(xì)分賽道，部分傳統(tǒng)設(shè)備則仍處于調(diào)整和修復(fù)過程中。
　　對中國市場整體態(tài)度“短期謹(jǐn)慎、長期看好”。2025年中國業(yè)務(wù)普遍承壓，主要受VBP、醫(yī)?？刭M(fèi)、招投標(biāo)節(jié)奏偏慢和本土競爭加劇影響。且多數(shù)公司認(rèn)為2026年政策擾動仍會延續(xù)，但強(qiáng)度有望減弱。相比之下，電生理、結(jié)構(gòu)性心臟病、糖尿病管理等創(chuàng)新耗材領(lǐng)域表現(xiàn)更好，波科、雅培等仍看好中國創(chuàng)新產(chǎn)品放量機(jī)會。整體來看，跨國公司并未轉(zhuǎn)向悲觀，而是認(rèn)為中國市場正在從普遍增長轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性增長，2026年仍難見全面修復(fù)，但創(chuàng)新器械和部分高端設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域有望率先改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。