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核心觀點(diǎn)：本周制藥行業(yè)表現(xiàn)一般，恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、康方生物、來(lái)凱醫(yī)藥等企業(yè)的管線取得新進(jìn)展。醫(yī)療器械及服務(wù)板塊本周部分公司因AI相關(guān)業(yè)務(wù)布局及相關(guān)催化等因素大漲；部分手術(shù)機(jī)器人相關(guān)公司在前期大漲后有所回調(diào)，繼續(xù)看好手術(shù)機(jī)器人板塊前景和投資機(jī)會(huì)。中藥板塊本周跑輸大盤(pán)及醫(yī)藥指數(shù)。市場(chǎng)關(guān)注呼吸道疾病發(fā)病率、基藥目錄等進(jìn)展。生物制品板塊跑贏醫(yī)藥指數(shù)，跑輸大盤(pán)。醫(yī)藥商業(yè)板塊本周跑贏申萬(wàn)醫(yī)藥，跑輸大盤(pán)。
　　細(xì)分行業(yè)周度復(fù)盤(pán)
　　制藥產(chǎn)業(yè)鏈：本周制藥行業(yè)表現(xiàn)一般，恒瑞醫(yī)藥HRS9531注射液獲批開(kāi)展慢性腎臟病臨床，海曲泊帕新增SAA適應(yīng)癥獲批；中國(guó)生物制藥IDH1抑制劑TQB3454治療晚期膽道癌的III期期中分析達(dá)標(biāo)，近期遞交上市申請(qǐng)；康方生物全球首創(chuàng)ILT2/ILT4/CSF1R三抗AK150獲臨床默示許可；來(lái)凱醫(yī)藥LAE102美國(guó)I期SAD研究取得積極結(jié)果，減重療效超預(yù)期；艾伯維長(zhǎng)效Amylin類(lèi)似物ABBV-295 I期臨床獲積極結(jié)果。
　　醫(yī)療器械及服務(wù)：本周九安醫(yī)療、康眾醫(yī)療、華蘭股份等公司因AI相關(guān)業(yè)務(wù)布局及相關(guān)催化等因素大漲，建議持續(xù)關(guān)注部分積極轉(zhuǎn)型拓展新興業(yè)務(wù)的公司，醫(yī)藥和科技投資人共同看好的部分個(gè)股，有望獲得估值切換或提升；本周部分手術(shù)機(jī)器人相關(guān)公司在前期大漲后有所回調(diào)，繼續(xù)看好手術(shù)機(jī)器人板塊前景和投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注后續(xù)加倉(cāng)機(jī)會(huì)。建議2026年加配醫(yī)療器械板塊，主要投資機(jī)會(huì)來(lái)源于業(yè)績(jī)復(fù)蘇、創(chuàng)新、出海、并購(gòu)以及手術(shù)機(jī)器人、腦機(jī)接口、AI醫(yī)療等新科技方向，有望誕生漲幅數(shù)倍的個(gè)股。
　　中藥、生物制品及商業(yè)：1）中藥：板塊本周跑輸大盤(pán)及醫(yī)藥指數(shù)。市場(chǎng)關(guān)注呼吸道疾病發(fā)病率、基藥目錄等進(jìn)展；除此之外，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注“四同藥品”價(jià)格專項(xiàng)治理、中成藥集采等外部政策環(huán)境變化等帶來(lái)的影響。2）生物制品：板塊本周跑贏醫(yī)藥指數(shù)，跑輸大盤(pán)。本周板塊主要受資金因素影響。3）醫(yī)藥商業(yè)：板塊本周跑贏申萬(wàn)醫(yī)藥，跑輸大盤(pán)。藥店板塊本周關(guān)注業(yè)績(jī)情況及藥店轉(zhuǎn)型；流通板塊本周關(guān)注業(yè)績(jī)快報(bào)及十五五規(guī)劃。
　　25Q4公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)：環(huán)比有所下降，CRO、制藥行業(yè)有所加配。公募基金25Q4醫(yī)藥持倉(cāng)比例為7.41%，較前一季度下降1.12個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)比例環(huán)比有所下降。剔除指數(shù)基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為1.98%，較前一季度下降0.83個(gè)百分點(diǎn)。拉長(zhǎng)來(lái)看，目前基金持倉(cāng)比例低于歷史平均水平。25Q4，CRO、制藥行業(yè)持股基金有所加配。
　　 A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤(pán)，原料藥及醫(yī)療器械表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)上漲2.18%，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲0.23%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏大盤(pán)1.95%。2024年以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤(pán)52.09%。子行業(yè)方面，本周原料藥（+2.12%）、醫(yī)療器械（+1.55%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤(pán)，醫(yī)藥流通及中藥表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健上漲0.73%，恒生指數(shù)上漲0.57%，恒生醫(yī)療保健整體跑贏大盤(pán)0.16%。2024年以來(lái)，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤(pán)23.90%。子行業(yè)方面，本周醫(yī)藥流通（+2.02%）、中藥（+1.57%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來(lái)的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購(gòu)政策變化、醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對(duì)行業(yè)發(fā)展預(yù)期影響較大。
　　研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過(guò)程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
　　審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過(guò)程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長(zhǎng)等風(fēng)險(xiǎn)。
　　宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國(guó)際關(guān)系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。