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核心觀點(diǎn)
　　盈利同比顯著增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。近日公司發(fā)布2025年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.67億元，同比明顯增長26.83%，為22年以來的最高值，同時(shí)毛利率也創(chuàng)下近年來新高達(dá)到14.07%，盈利能力顯著提升。從公司鋼材產(chǎn)品產(chǎn)銷量結(jié)構(gòu)來看，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)深入優(yōu)化成效顯著，毛利率較低的螺紋建材產(chǎn)量同比下降28.83%，整體銷量占比由24年的12.9%下降至25年的9.1%，部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至生產(chǎn)毛利率更高的特鋼長材板塊，從而實(shí)現(xiàn)25年毛利率的整體提升。我們認(rèn)為，公司將持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品毛利率及利潤的增長。
　　高端產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)跟進(jìn)，先進(jìn)鋼鐵材料利潤貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。公司先進(jìn)鋼鐵材料板塊發(fā)展迅猛，25年銷量占比總產(chǎn)品30.45%，同比提升2.42PCT，貢獻(xiàn)毛利占比達(dá)48.15%，同比提升1.59PCT，公司近半利潤由銷量占比僅不到三分之一的先進(jìn)鋼鐵材料提供，利潤貢獻(xiàn)持續(xù)提升。此外，公司持續(xù)投入研發(fā)高端產(chǎn)品，25年內(nèi)公司完成新產(chǎn)品新技術(shù)鑒定和科技成果評(píng)價(jià)30項(xiàng)，其中國際先進(jìn)及以上水平27項(xiàng)；9%Ni鋼、大厚壁管線X80鋼板、高等級(jí)耐磨鋼板、高標(biāo)準(zhǔn)軸承鋼等4項(xiàng)產(chǎn)品獲得國家專利密集型產(chǎn)品認(rèn)定，特鋼長材核心重點(diǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。我們看好公司高端產(chǎn)品研發(fā)繼續(xù)跟進(jìn)，高毛利率產(chǎn)品銷量有望繼續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)利潤增益。
　　入選首批引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)，環(huán)保績(jī)效行業(yè)領(lǐng)先。26年2月工信部公布符合《鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件（2025年版）》的首批企業(yè)，公司入選首批引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)名單，環(huán)?？?jī)效行業(yè)領(lǐng)先?；仡?5年鋼鐵行業(yè)整體形勢(shì)，25年粗鋼產(chǎn)量同比下降4.41%，但粗鋼表觀消費(fèi)量同比下降7.11%，需求端下行程度高于供給端產(chǎn)量下降幅度，使得行業(yè)供大于求程度愈發(fā)加深。我們認(rèn)為，未來行業(yè)或形成以低碳環(huán)保為導(dǎo)向的供給側(cè)優(yōu)化格局，公司作為行業(yè)環(huán)保績(jī)效“排頭兵”，有望在產(chǎn)能置換、金融信貸等方面獲得更多政府政策支持，或在行業(yè)內(nèi)獲得更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L前景可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)、調(diào)整毛利率等，預(yù)測(cè)公司26-28年每股凈資產(chǎn)為5.07、5.36、5.65元（2026-2027年原預(yù)測(cè)值為4.92、5.27元），根據(jù)可比公司2026年1.18X的PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.34元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、訂單量不及預(yù)期