>> 中泰證券-如何理解本周貴金屬的大跌？-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
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一、如何理解本周如何理解貴金屬的大跌？
近期黃金與原油價(jià)格走勢(shì)的反向相關(guān)性大幅上升，原油本周漲幅較大，而貴金屬本周跌幅較大。通常而言，油價(jià)上行往往通過(guò)兩條路徑利多黃金：一是地緣沖突加劇帶來(lái)的避險(xiǎn)需求提升；二是能源價(jià)格上漲推升通脹預(yù)期，從而增強(qiáng)黃金的抗通脹配置價(jià)值。因此，油價(jià)與黃金往往呈現(xiàn)出一定程度的同向關(guān)系，特別是通脹預(yù)期抬升后，黃金配置需求應(yīng)當(dāng)上升。
然而，本輪市場(chǎng)表現(xiàn)顯示，黃金的定價(jià)邏輯正在發(fā)生階段性轉(zhuǎn)變。隨著過(guò)去一年黃金價(jià)格持續(xù)上漲，其資產(chǎn)屬性已由“避險(xiǎn)資產(chǎn)”逐步向“交易型風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”演化。一方面，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期、央行購(gòu)金以及地緣風(fēng)險(xiǎn)共振，推動(dòng)黃金價(jià)格累積較大漲幅；另一方面，資金持續(xù)流入使得黃金交易結(jié)構(gòu)趨于擁擠，價(jià)格對(duì)邊際流動(dòng)性的敏感性顯著提升。在此背景下，黃金不再僅由基本面驅(qū)動(dòng)，而更多受到資金面與交易結(jié)構(gòu)的影響。
二、沖突長(zhǎng)期化擔(dān)憂上升，原油風(fēng)險(xiǎn)博弈性價(jià)比下降
本周能源價(jià)格尤其是原油遠(yuǎn)期價(jià)格出現(xiàn)明顯抬升，反映出市場(chǎng)對(duì)沖突長(zhǎng)期化的預(yù)期正在形成共識(shí)。在短期交易層面，資金已快速向油價(jià)敏感資產(chǎn)集中，短期資金過(guò)度擁擠，博弈性價(jià)比不高。本周市場(chǎng)的核心擾動(dòng)因素依然來(lái)自美伊沖突持續(xù)升級(jí)所引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)。自本輪沖突發(fā)酵以來(lái)，油運(yùn)、港口以及煤化工等板塊出現(xiàn)階段性快速上漲，且漲幅與油價(jià)波動(dòng)及地緣局勢(shì)演繹高度同步。這些主線本質(zhì)上仍是在博弈短期的事件演繹，短期波動(dòng)較大。在當(dāng)前階段，市場(chǎng)對(duì)沖突長(zhǎng)期化的預(yù)期已在較大程度上被價(jià)格反映，繼續(xù)博弈事件升級(jí)的邊際性價(jià)比正在下降。一旦地緣風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)邊際緩和或交易熱度下降，收益或面臨快速回吐，疊加當(dāng)前部分板塊交易偏擁擠，板塊波動(dòng)顯著放大。
三、地緣沖突長(zhǎng)期化，A股哪些板塊或持續(xù)受益？
油價(jià)中樞抬升所帶來(lái)的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化，仍未被市場(chǎng)充分定價(jià)：一、新能源產(chǎn)業(yè)鏈的外需邏輯或不斷強(qiáng)化。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，歐盟委員會(huì)提出名為REPowerEU的方案，推動(dòng)新能源發(fā)展。本輪美伊沖突若持續(xù)演繹，全球能源體系的“去化石能源依賴”趨勢(shì)或進(jìn)一步強(qiáng)化，各國(guó)在能源安全與能源轉(zhuǎn)型之間尋求再平衡，新能源投資有望成為中長(zhǎng)期確定性方向之一。從邊際變化來(lái)看，本周五儲(chǔ)能板塊已出現(xiàn)明顯異動(dòng)，反映出部分資金開(kāi)始提前布局這一邏輯。此外，電力或成為人工智能發(fā)展的一大瓶頸，AI為新能源鏈條打開(kāi)了新的需求空間。為了快速滿足AI等新興產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的用電缺口，新能源幾乎是唯一選擇。光伏、儲(chǔ)能、電力電子和第三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域在AI時(shí)代的需求將遠(yuǎn)超預(yù)期。
進(jìn)一步從更長(zhǎng)周期視角來(lái)看，地緣政治動(dòng)蕩或已從階段性沖擊演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。過(guò)去幾年中，全球主要經(jīng)濟(jì)體軍費(fèi)支出占GDP比重持續(xù)上升，歐洲、日本等國(guó)家均顯著提升國(guó)防預(yù)算，美國(guó)亦維持高位擴(kuò)張。
一方面，上游資源品需求中樞抬升，有色金屬在軍工、能源及制造擴(kuò)張中的需求支撐增強(qiáng)；另一方面，中游設(shè)備制造需求同步提升，工程機(jī)械、電力設(shè)備等板塊有望受益于全球基礎(chǔ)設(shè)施與制造能力重構(gòu)。對(duì)于中國(guó)而言，憑借完整的工業(yè)體系與成本優(yōu)勢(shì)，在本輪全球制造業(yè)再布局中仍具備較強(qiáng)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，相關(guān)行業(yè)的外需中樞有望抬升。
四、投資建議
短期維度上，建議降低對(duì)油運(yùn)、港口及煤化工等“沖突交易型”板塊的參與強(qiáng)度。中長(zhǎng)期維度上，建議重點(diǎn)關(guān)注新能源與全球制造業(yè)重構(gòu)兩條主線：一、在能源安全與電力需求擴(kuò)張（AI算力驅(qū)動(dòng)）背景下，光伏、儲(chǔ)能、電力設(shè)備等新能源產(chǎn)業(yè)鏈外需有望持續(xù)提升；
二、地緣動(dòng)蕩推動(dòng)全球制造業(yè)向“安全優(yōu)先”重構(gòu)，有色金屬、工程機(jī)械及高端裝備等板塊的需求中樞或系統(tǒng)性上移，更具中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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