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公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.18億元，同比-3.4%；歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比-8.7%，全年穩(wěn)健收官，現(xiàn)金流及合同負(fù)債表現(xiàn)良性。300元以上收入+25%表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)提升疊加成本下降推動(dòng)毛利率+2pct至63%，費(fèi)用投入加大增強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)及電商投入。。
　　全年穩(wěn)健收官，現(xiàn)金流及合同負(fù)債表現(xiàn)良性。公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.18億元，同比-3.4%；歸母凈利潤(rùn)3.54億元，同比-8.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.48億元，同比-10.4%，全年穩(wěn)健收官。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.13億元，同比下降11.6%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降44.5%。合同負(fù)債8.20億元，較年初增長(zhǎng)28.4%，渠道打款信心充足。銷貨現(xiàn)金流35.02億元，同比增長(zhǎng)2.4%，單Q49.11億元，同比-2.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.80億元，同比-14.0%，單Q41.97億元，同比-5.7%，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。全年分紅總額2.48億元，分紅率70.1%，同比提升6pct。
　　300元以上收入+25%表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。全年實(shí)現(xiàn)白酒銷量1.80萬(wàn)千升，同比下降14.9%。分產(chǎn)品看，300元以上產(chǎn)品收入7.09億元（+25.2%），占比提升至25.5%，年份系列保持了較高的增速，省內(nèi)優(yōu)勢(shì)地位強(qiáng)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；100-300元產(chǎn)品收入15.32億元（+3.1%），銷量9417千升（+1.1%）；100元以下產(chǎn)品收入5.36億元（-36.9%），公司擬于5-6月推出光瓶酒布局50元以下市場(chǎng)，探索年輕消費(fèi)群體。分區(qū)域看，省內(nèi)收入21.12億元（-5.3%），省外收入6.65億元（-0.8%），省外市場(chǎng)，陜西通過(guò)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型聚焦用戶工程，效果符合預(yù)期；新疆市場(chǎng)增速較快，資源投入持續(xù)擴(kuò)大；華東市場(chǎng)因商務(wù)場(chǎng)景承壓有所調(diào)整。公司堅(jiān)持"深耕西北、重點(diǎn)突破"戰(zhàn)略。
　　結(jié)構(gòu)提升疊加成本下降推動(dòng)毛利率+2pct至63%，費(fèi)用投入加大增強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)及電商投入。全年毛利率同比+2.2pct至63.2%，單Q4毛利率同比+7.5pct至57.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及包材成本下降帶動(dòng)毛利率提升。全年銷售凈利率同比-1.0pct至11.6%，單Q4凈利率同比-3.5pct至4.0%，主要受銷售費(fèi)用加大投放影響。全年銷售費(fèi)用率同比+1.9pct至21.6%；全年管理費(fèi)用率同比+0.6pct至10.6%。費(fèi)用增加主要系公司加大消費(fèi)者互動(dòng)及互聯(lián)網(wǎng)渠道推流力度。
　　投資建議：全年穩(wěn)健收官，省內(nèi)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。公司25年穩(wěn)健收官，次高端產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，消費(fèi)者逐步認(rèn)可金徽中高端的品牌，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。展望26年，公司有望維持小幅增長(zhǎng)，但費(fèi)用投入或維持較強(qiáng)水平。我們預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為0.71、0.77、0.80元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、動(dòng)銷不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、成本上漲