>> 申萬宏源-轉(zhuǎn)債周度跟蹤：重回起點，平衡轉(zhuǎn)債開始出現(xiàn)機會-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 2014KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,黃偉平,王明路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.周觀點及展望
與前期轉(zhuǎn)債主動壓縮估值、正股相對平穩(wěn)的格局有所不同，本周美伊沖突升級背景下權(quán)益市場明顯下跌，小微盤跌幅較大。雖然轉(zhuǎn)債等權(quán)和加權(quán)跌幅均小于轉(zhuǎn)債正股，但相較去年四季度轉(zhuǎn)債相較正股的抗跌性并不突出，原因在于轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)明顯壓縮，并且主要集中在平衡和偏債區(qū)，平衡區(qū)出現(xiàn)較多平價和估值”雙殺“的個券，偏債區(qū)的新券、臨期券、持續(xù)不下修個券估值壓縮幅度同樣較大。與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)類似，目前轉(zhuǎn)債市場估值已基本重回去年底水平，估值水平已降至短期的中性區(qū)間。參考2021年和2025年4月轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度來看，如果是利空明顯的實質(zhì)性沖擊，轉(zhuǎn)債估值階段性低點預(yù)計在250日均線附近（對應(yīng)百元溢價率預(yù)計在28%附近），可把握反彈機會。結(jié)構(gòu)上看，考慮到權(quán)益市場走勢的不確定性，偏債區(qū)和偏股區(qū)仍有臨期、下修、估值較高等潛在風(fēng)險點，近期估值下行較多的中間期限平衡型轉(zhuǎn)債相對具有攻防兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。
2.轉(zhuǎn)債估值
美伊沖突升級帶動原油價格繼續(xù)上行，國內(nèi)風(fēng)險偏好明顯降溫，小微盤跌幅較大，轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)大幅壓縮。以剔除異常點后的數(shù)據(jù)來看，百元溢價率下行1.7%至30.1%，目前轉(zhuǎn)債百元溢價率已低于+1倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，向下突破關(guān)鍵點位。
本周轉(zhuǎn)債估值壓縮主要集中在平衡和偏債區(qū)，期限視角下未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的新券估值壓縮幅度依舊超5%。分平價區(qū)間看，本周估值壓縮區(qū)間繼續(xù)從高平價向中低平價區(qū)間轉(zhuǎn)移，70-130元平價區(qū)間估值壓縮幅度多在2%-3%左右，尤其是70元以下極低平價區(qū)估值壓縮幅度相對較大。期限視角下，估值水平明顯較高的新券依舊是壓縮幅度最大的期限區(qū)間。
個券角度看，140元以上高平價區(qū)間估值表現(xiàn)較強的個券有億田、大中、華辰等，估值上行幅度多在10%以上，多為不強贖個券、轉(zhuǎn)債抗跌意愿強，主要依靠溢價率反向拉升對抗正股下跌，對高平價區(qū)間估值貢獻(xiàn)較大。100-140元平價區(qū)間中出現(xiàn)較多平價和估值“雙殺“個券，比如藍(lán)曉轉(zhuǎn)02、天準(zhǔn)、柳工轉(zhuǎn)2、岱美、亞科等，多因正股明顯下跌、估值同步下行。對于100元以下的偏債區(qū)間而言，新券、臨期券、持續(xù)不下修個券估值壓縮幅度最大，其中龍大已經(jīng)破面、違約預(yù)期較強。
截止最新，與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)類似、轉(zhuǎn)債市場估值水平已大致回到2025年底水平。分平價看，80-100元平價區(qū)間轉(zhuǎn)債估值仍略高于去年底水平。分期限看，1-2年、4-5年期限區(qū)間轉(zhuǎn)債估值仍略高于去年底水平。
3.條款跟蹤
贖回：本周遠(yuǎn)信、匯成等2只轉(zhuǎn)債公告贖回，6只轉(zhuǎn)債公告不贖回，強贖率25%。
下修：本周瑞科提議下修，僑銀、藍(lán)帆、寶萊等4只轉(zhuǎn)債公布下修結(jié)果，僅寶萊未下修到底、其余均下修到底。
回售：本周天奈轉(zhuǎn)債發(fā)布有條件回售公告。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動風(fēng)險，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險等。
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