>> 方正證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：碳酸鋰供需兩旺，關(guān)注高景氣度交易機(jī)會(huì)-260321
| 上傳日期： |
2026/3/21 |
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pdf 共42頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
甘嘉堯,熊宇航,蘇湘涵 |
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工業(yè)金屬：中東沖突升級(jí)，銅鋁價(jià)格大幅下跌，短期事件沖擊或?qū)⒊掷m(xù)放大板塊波動(dòng)。
鋁：本周事件層面：①巴林鋁業(yè)宣布已啟動(dòng)分階段停產(chǎn)計(jì)劃，核心目的為優(yōu)化原材料庫存配置，減少產(chǎn)能消耗，保障工廠其余生產(chǎn)線正常運(yùn)轉(zhuǎn)，此次停產(chǎn)涉及三條產(chǎn)線，占公司電解鋁總產(chǎn)能19%（約30.4萬噸）。②阿聯(lián)酋全球鋁業(yè)（EGA）啟動(dòng)應(yīng)急方案，為生產(chǎn)及出口，計(jì)劃在未來幾天內(nèi)，將鋁產(chǎn)品及原材料進(jìn)口路線全面轉(zhuǎn)移至阿曼的蘇哈爾港。③巴林鋁業(yè)表示由于霍爾木茲海峽實(shí)際上仍處于關(guān)閉狀態(tài)，該公司正從沙特的吉達(dá)港向出口市場(chǎng)運(yùn)送金屬，同時(shí)正在尋找其他進(jìn)口原材料氧化鋁的途徑，其氧化鋁庫存僅夠維持1個(gè)月，此外公司已從沙特冶煉商獲得了額外供應(yīng)。中東沖突背景下，巴林鋁業(yè)及卡塔爾鋁業(yè)已啟動(dòng)部分減產(chǎn)，但中東兩大電解鋁生產(chǎn)商宣布尋找運(yùn)輸替代方案，緩解了市場(chǎng)對(duì)于短期中東電解鋁產(chǎn)能進(jìn)一步停產(chǎn)的擔(dān)憂。但中東地區(qū)氧化鋁自供率僅33%，若海峽長(zhǎng)期關(guān)閉，仍有可能因原料不足導(dǎo)致區(qū)域鋁廠停產(chǎn)范圍擴(kuò)大，且電解鋁對(duì)能源價(jià)格敏感，若中東沖突持續(xù)，導(dǎo)致能源價(jià)格長(zhǎng)期走高，或?qū)﹄娊怃X產(chǎn)能造成進(jìn)一步?jīng)_擊，后續(xù)核心關(guān)注中東沖突事件走向及中東電解鋁廠運(yùn)營情況。本周板塊受中東沖突升級(jí)等宏觀因素壓制，權(quán)益方面出現(xiàn)大幅調(diào)整，截至3月20日，鋁產(chǎn)業(yè)指數(shù)PE_TTM為31.27，相較2月27日的35.31下跌幅度達(dá)11%，建議關(guān)注鋁板塊投資機(jī)會(huì)：云鋁股份，天山鋁業(yè)，南山鋁業(yè)，神火股份等。
銅：宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布維持利率區(qū)間不變，并預(yù)計(jì)通脹上升、失業(yè)率保持穩(wěn)定，年內(nèi)降息一次。但本周中東沖突升級(jí)、美國2月PPI超預(yù)期，加重了市場(chǎng)對(duì)通脹抬升的擔(dān)憂情緒。本周以色列發(fā)動(dòng)襲擊打擊伊朗氣田，此后伊朗對(duì)卡塔爾、沙特等中東多國能源設(shè)施發(fā)動(dòng)大規(guī)模導(dǎo)彈及無人機(jī)襲擊，中東能源設(shè)施遭受打擊導(dǎo)致油價(jià)上行，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期顯著降溫，根據(jù)FedWatch，目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)2026年內(nèi)無降息。此外，特朗普政府考慮占領(lǐng)或封鎖伊朗哈爾克島、美軍向中東部署數(shù)千名額外的海軍陸戰(zhàn)隊(duì)員和海軍人員以及伊朗發(fā)出毀滅性報(bào)復(fù)威脅等事件，加重了市場(chǎng)對(duì)于中東沖突持續(xù)升級(jí)的擔(dān)憂，商品價(jià)格承壓大幅下跌。行業(yè)層面，本周銅價(jià)下行刺激下游開工率快速回升，截至3月19日，中國下游銅桿開工率達(dá)82%，環(huán)比提升9pct,處于近年較高水平。此外，截止3月20日，中國銅冶煉現(xiàn)貨TC持續(xù)下行，已跌至-67美元/干噸，礦端緊缺與銅冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩矛盾問題持續(xù)凸顯。中東沖突持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致板塊短期承壓，后續(xù)核心關(guān)注中東沖突事件走向。本周權(quán)益板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，截至3月20日，銅產(chǎn)業(yè)指數(shù)PE_TTM為22.29，相較2月27日的27.91下跌幅度超20%，建議關(guān)注銅板塊投資機(jī)會(huì)：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)股份（H股）、中國有色礦業(yè)等。
貴金屬：美伊戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大加劇全球能源危機(jī)乃至衰退預(yù)期，市場(chǎng)定價(jià)年內(nèi)不降息+美元被動(dòng)走強(qiáng)，流動(dòng)性沖擊短期壓制貴金屬走勢(shì)；中長(zhǎng)期展望，有望看到滯脹預(yù)期逐漸清晰+美聯(lián)儲(chǔ)再度被迫寬松，屆時(shí)貴金屬在經(jīng)過充分調(diào)整后或再創(chuàng)新高，建議關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)的優(yōu)秀布局機(jī)會(huì)。
（1）美伊戰(zhàn)爭(zhēng)呈擴(kuò)大化趨勢(shì)，加劇了能源危機(jī)乃至衰退的預(yù)期，關(guān)注下周局勢(shì)是否存在降溫可能性。本周，伊朗南帕爾斯石油化工設(shè)施遭美國和以色列襲擊，同時(shí)以防長(zhǎng)稱“所有伊朗人都是打擊目標(biāo)”；伊朗表示對(duì)能源基礎(chǔ)設(shè)施遭襲一事進(jìn)行報(bào)復(fù)，并將對(duì)沙特、阿聯(lián)酋和卡塔爾石油設(shè)施進(jìn)行打擊；此外，特朗普考慮占領(lǐng)卡爾格島（伊朗石油出口的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)），迫使伊朗重新開放霍爾木茲海峽。綜合來看，本周美伊戰(zhàn)爭(zhēng)呈現(xiàn)擴(kuò)大化趨勢(shì)，加劇了能源危機(jī)乃至衰退的預(yù)期——Polymarket預(yù)測(cè)，美國在2026年底前陷入衰退的概率維持在35%的高位，相較2月底+13pct。不過，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日特朗普表示正考慮逐步降級(jí)對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)，并稱“霍爾木茲海峽的守衛(wèi)與巡航工作，應(yīng)在必要時(shí)由其他使用該海峽的國家來承擔(dān)，美國將不再承擔(dān)此責(zé)任”，或?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)降溫提供可能性，建議關(guān)注下周的事態(tài)發(fā)展。
?。?）市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不降息，同時(shí)美元指數(shù)存在被動(dòng)走強(qiáng)的動(dòng)能，是貴金屬短期受壓制的重要原因。
第一條邏輯：戰(zhàn)爭(zhēng)催漲油價(jià)—>通脹上行預(yù)期—>壓制寬松預(yù)期—>壓制金價(jià)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的定量研究，油價(jià)每持續(xù)上漲10%，通常會(huì)在隨后的數(shù)個(gè)季度內(nèi)為美國通脹貢獻(xiàn)約40BP漲幅。而當(dāng)前布油現(xiàn)價(jià)已突破117美元/桶，相較2月底已上漲65%，顯著提升了市場(chǎng)的通脹擔(dān)憂，并將年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期降息次數(shù)從2-3次收斂到0次，金價(jià)受壓制：1）CME顯示美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)已無降息預(yù)期，下一次降息甚至推遲至27H2。2）Ploymarket顯示年內(nèi)不降息的概率為36%（2月底僅為9.2%），居各項(xiàng)預(yù)期首位。
第二條邏輯：原油運(yùn)輸受阻&油價(jià)漲—>能源危機(jī)導(dǎo)致多國經(jīng)濟(jì)受影響—>美國的能源抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)&多國擁抱美元以換取高價(jià)原油—>美元被動(dòng)走強(qiáng)—>壓制金價(jià)。IEA署長(zhǎng)警告稱，恢復(fù)波斯灣的石油和天然氣供應(yīng)可能需要6個(gè)月的時(shí)間，全球約1/5的石油和天然氣供應(yīng)實(shí)際上滯留在該地區(qū)，并
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