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概況：大眾現(xiàn)制茶飲行業(yè)龍頭，深耕下沉市場(chǎng)。1）公司以加盟模式，圍繞核心區(qū)域集中加密實(shí)現(xiàn)門(mén)店快速擴(kuò)張，已超過(guò)萬(wàn)家門(mén)店，是中價(jià)位現(xiàn)制茶飲龍頭。遵循地域加密策略，在目標(biāo)省份策略性地調(diào)配資源實(shí)現(xiàn)高密度門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，再借助在具有關(guān)鍵規(guī)模的省份所積累的優(yōu)勢(shì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入鄰近省份。當(dāng)前已在8個(gè)省份建立超過(guò)關(guān)鍵規(guī)模（即超過(guò)500家門(mén)店）的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)。截至2025H1，公司的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)超過(guò)200個(gè)各線(xiàn)級(jí)城市，共11179家門(mén)店，為中價(jià)位茶飲門(mén)店數(shù)量第一的品牌。2）門(mén)店主要集中在下沉市場(chǎng)。截至2025H1，國(guó)內(nèi)門(mén)店中一線(xiàn)/新一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)/四線(xiàn)及以下城市門(mén)店數(shù)各占比3%/16%/29%/27%/25%。
　　行業(yè)：供需共振，發(fā)展空間廣闊。1）需求端：中國(guó)具備深厚的飲茶文化，且購(gòu)買(mǎi)力及消費(fèi)群不斷擴(kuò)大。2019-2023年我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)、茶葉市場(chǎng)及即飲茶市場(chǎng)規(guī)模均穩(wěn)定增長(zhǎng)；其中現(xiàn)制茶飲的飲用人數(shù)由2018年的2.248億增加至2023年3.2億，CAGR 7.3%，預(yù)計(jì)2028年達(dá)4.827億，年均飲用量從5杯增至11.1杯。2）供給端：產(chǎn)品更新迭代、門(mén)店規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售渠道如外賣(mài)不斷擴(kuò)展，助推行業(yè)發(fā)展。據(jù)壹攬商業(yè)，截至2025年9月，我國(guó)現(xiàn)制茶飲門(mén)店約41.5萬(wàn)家，其中僅少數(shù)品牌門(mén)店數(shù)超千家。3）行業(yè)特征為頭部連鎖現(xiàn)制茶飲品牌占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，集中度提升。行業(yè)趨勢(shì)正朝著下沉、出海、創(chuàng)新方向發(fā)展。
　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：多策略協(xié)同，正向飛輪效應(yīng)。1）構(gòu)建了規(guī)模大、溫區(qū)精細(xì)、冷鏈覆蓋深的自營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)與物流體系。冷鏈網(wǎng)絡(luò)并非簡(jiǎn)單追求物理覆蓋，而是與“地域加密策略”深度綁定；借助地域加密策略，和倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施，公司能夠以更加經(jīng)濟(jì)的成本為加盟店供貨。2）深耕下沉市場(chǎng)的加盟商生態(tài)與管理體系。支撐下沉能力的是公司門(mén)店盈利性強(qiáng)、回本周期短且加盟商粘性高及貫穿選址、培訓(xùn)、運(yùn)營(yíng)、品控的管理體系。3）產(chǎn)品“貨架型”策略與高頻推新體系。公司產(chǎn)品不是建立在單一爆款或一次性創(chuàng)新上，而是構(gòu)造了一套以“貨架型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+高頻迭代推新+強(qiáng)供應(yīng)鏈”的體系。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入128.08/159.74/192.23億元，同比+45.7%/24.7%/20.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)24.12/29.60/36.39億元，同比+56.4%/22.7%/22.9%?？紤]到公司區(qū)域密集和供應(yīng)鏈壁壘構(gòu)成現(xiàn)制茶飲行業(yè)強(qiáng)α，保障中長(zhǎng)期開(kāi)店效率和空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飲品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；現(xiàn)制茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。