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事件：公司公告2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1623.54億元，同比增長(zhǎng)3.96%；歸母凈利潤(rùn)226.36億元，同比增長(zhǎng)1.18%；建議派發(fā)股息每股1.65港元。
　　加回金融工具公允價(jià)值變動(dòng)后業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流尤為亮眼。根據(jù)公司2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1623.54億元，同比增長(zhǎng)3.96%；歸母凈利潤(rùn)226.36億元，同比增長(zhǎng)1.18%；其中主要是金融工具公允價(jià)值變動(dòng)為-37.82億元（可轉(zhuǎn)債市值變動(dòng)影響），如果將該部分公允價(jià)值變動(dòng)加回，公司歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到260億元+，超過我們預(yù)期。盈利能力方面，2025年公司毛利率為25.56%，同比下降1.44個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為14.88%，同比下降0.84個(gè)百分點(diǎn)；ROE（平均）為18.83%，同比下降3.54個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率為42.25%，同比下降5.99個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為389.95，同比增長(zhǎng)14.75%；同時(shí)需要重點(diǎn)注意的是，2025年公司資本開支為106.57億元、未來構(gòu)建廠房的資本承諾為58.33億元，相比2024年（資本開支為126.09億元、未來構(gòu)建廠房的資本承諾為74.55億元）均有所下降，我們合理推測(cè)，公司未來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流會(huì)更加充沛。分業(yè)務(wù)來看：
　　 1）鋁合金，銷量為582.4萬噸，同比持平，銷售均價(jià)為18216元/噸（不含稅），同比增長(zhǎng)3.8%；實(shí)現(xiàn)收入1060.96億元，同比增長(zhǎng)3.6%；毛利率為28.5%，同比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　2）氧化鋁，銷量為1339.7萬噸，同比增長(zhǎng)22.7%，銷售均價(jià)為2899元/噸（不含稅），同比下降15.2；實(shí)現(xiàn)收入388.34億元，同比增長(zhǎng)4.0%；毛利率為22.2%，同比下降13.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　3）鋁合金加工，其中深加工產(chǎn)品銷量為71.6萬噸，同比持平，銷售均價(jià)為20874元/噸（不含稅），同比增長(zhǎng)3.1%；實(shí)現(xiàn)收入149.56億元，同比增長(zhǎng)4.0%；毛利率為19.2%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS分別為3.24、3.50、3.78元，PE分別為9、9、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展、原材料價(jià)格擾動(dòng)等。