>> 華源證券-飛龍股份(002536)2025年經(jīng)營符合預期，AI液冷泵積極推進中-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 261KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李澤,陳佳敏 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.45億元、同比-4%，歸母凈利潤3.17億元、同比-4%；對應25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入13.08億元、同比+7%、環(huán)比+22%，歸母凈利潤0.30億元、同比-52%、環(huán)比-60%。
我們預計公司25Q4業(yè)績主要受年末成本費用增加影響。25Q4公司實現(xiàn)毛利率19.5%、同比-2.4pct、環(huán)比-6.8pct，期間費用率16.2%、同比-1.1pct、環(huán)比-1.3pct（25Q4期間費用額2.12億元、同比持平、環(huán)比+0.24億元），其中25Q4管理費用率10.2%、同比-0.7pct、環(huán)比+3.7pct，研發(fā)費用率6.3%、同比+1.6pct、環(huán)比-1.4pct，我們預計管理費用率環(huán)比上升受公司年末費用支出影響，研發(fā)同比增加原因在于公司重點聚焦新能源熱管理產(chǎn)品前沿賽道持續(xù)推動技術迭代與產(chǎn)品升級。
2025年全年經(jīng)營表現(xiàn)符合預期。2025年公司實現(xiàn)毛利率24.0%、同比+2.4pct，期間費用率15.3%、同比+1.1pct，歸母凈利率7.0%、同比持平。分核心業(yè)務看，2025年發(fā)動機熱管理重要部件實現(xiàn)營業(yè)收入16.6億元、同比-10%，毛利率24.2%、同比+2.3pct；發(fā)動機熱管理節(jié)能減排部件實現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元、同比-6%，毛利率26.3%、同比+4.6pct；新能源汽車及民用液冷領域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入6.7億元、同比+28%，毛利率15.6%、同比-3.4pct。
2026年公司的核心成長或在于AI液冷泵業(yè)務，目前正積極推進中。截至2025年年報，公司AI液冷泵已以英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份等重要客戶為紐帶，深度切入HP項目客戶體系；同時，已借助日本、中國臺灣等合作伙伴，獲得N項目、W項目、G項目等。2026年NV、谷歌等CSP廠商、國內(nèi)廠商的AI液冷需求有望快速提升，國產(chǎn)供應商有望憑借更低的價格、更快的交期、更迅速的響應速度搶占一定市場份額，優(yōu)秀供應商有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
盈利預測與評級：我們認為公司與核心客戶深度綁定配套液冷系統(tǒng)關鍵部件CDU液冷泵，具有競爭優(yōu)勢、訂單確定性或較高，中長期市占率有望逐步提升，我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤5.0億、6.9億、9.4億元，對應增速+59%、+38%、+36%，維持“買入”評級。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動；2）原材料漲價；3）行業(yè)競爭加??；4）核心客戶進展低于預期等
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