>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：紅板科技，立足手機中高端PCB，新賽道拓荒進行時-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 874KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
剔除流動性溢價因素后，紅板科技1.91分，位于總分的25.8%分位。紅板科技于2026年3月19日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算紅板科技AHP得分分別為1.91分、1.58分，分別位于非科創(chuàng)體系AHP模型總分的25.8%、32.6%分位，分別處于中游偏下、下游偏下水平。假設以95%入圍率計，中性預期情形下，紅板科技網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0103%、0.0093%。
領跑手機PCB市場，LED業(yè)務快速放量，切入比亞迪智駕供應鏈，卡位AI服務器新賽道。公司成立于2005年，深耕PCB領域，擁有HDI/剛性板/IC載板等全系列產(chǎn)品布局，是業(yè)內(nèi)可規(guī)?；a(chǎn)26層任意互連HDI板的企業(yè)之一。消費電子為公司基本盤，2024年手機HDI主板、電池板供貨量占全球前十大品牌出貨量的13%、20%，客戶覆蓋OPPO/VIVO/榮耀等全球知名終端，打入華為供應鏈并小批量供貨，小米/三星等知名品牌也在積極接觸中。高端顯示LED業(yè)務快速放量，2024-2025年收入增長495%、85%。汽車電子受益于拓展智能駕駛、智能座艙等高端訂單來源，收入實現(xiàn)由2024年下滑轉(zhuǎn)至2025年正增。前沿領域，公司已儲備1.6TB光模塊技術、AI服務器板能力，持續(xù)在高增長賽道儲備技術實力。
布局國產(chǎn)化IC載板，短期訂單規(guī)模較小，但不改長期向好趨勢。2020年公司戰(zhàn)略布局IC載板，已掌握Tenting、mSAP等工藝，量產(chǎn)線寬達18μm。前期因爬坡而該板塊持續(xù)虧損，但客戶導入成效顯著，進入卓勝微、新聲半導體等供應鏈，并通過唯捷創(chuàng)芯審核。截至2025H1，公司類載板/IC載板在手訂單僅1,759萬元，短期訂單規(guī)模較小。但未來，智能駕駛、5G/AI需求蓄勢待發(fā)，疊加封測客戶拓展及與HDI技術協(xié)同，后續(xù)增長空間可觀。
高端IC載板國產(chǎn)化率尚低，服務器/通訊/汽車電子引領PCB需求增長。中國大陸是全球最大PCB生產(chǎn)基地，但內(nèi)資企業(yè)集中于中低端市場，且2024年高端IC載板大陸產(chǎn)值僅占全球的8.3%，國產(chǎn)替代空間廣闊。根據(jù)Prismark預測，未來服務器/通訊/汽車電子為PCB板需求增長最快的領域：全球AI/HPC服務器系統(tǒng)PCB市場規(guī)模預計從2023年的8億美元增長至2028年的31.7億美元，CAGR達32.5%，且對具備更高層數(shù)、高頻高速特性的PCB產(chǎn)品提出了更強需求；通訊電子方面，隨著AI驅(qū)動智能手機高端化，將推動高階HDI需求；汽車電子則受益于電動車單車對于PCB用量較傳統(tǒng)車的顯著提升。
產(chǎn)品結構優(yōu)化成效顯著，業(yè)績增速領跑行業(yè)。我們選擇景旺電子、勝宏科技、崇達技術等7家A股上市公司作為可比公司。2023-2025年，公司營收、歸母凈利潤CAGR為25.37%、126.83%，雖整體規(guī)模小于可比公司但業(yè)績增長韌性優(yōu)勢顯著，業(yè)務結構也戰(zhàn)略性聚焦HDI產(chǎn)品，主動收縮大批量剛性板訂單，推動產(chǎn)品結構持續(xù)升級，使得2025年公司利潤率大幅躍升，反超多數(shù)可比公司；公司資產(chǎn)及存貨周轉(zhuǎn)率均處同業(yè)上游，庫存管理能力突出，但受限于融資渠道單一及持續(xù)擴產(chǎn)需求，負債率偏高。截至2026年3月19日收盤，剔除極端值和負數(shù)后，可比公司平均市盈率（TTM）為49.85X，紅板科技所屬行業(yè)為計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)（C39），近1個月靜態(tài)市盈率為64.86X。
風險提示：1）新業(yè)務拓展未達預期的風險：IC載板客戶認證存在不確定性，可能導致開拓不及預期；2）原材料價格波動風險：直接材料受銅、金等大宗商品影響較大，若無法有效傳導成本將擠壓盈利；3）匯率波動風險：外銷以美元計，匯率波動可能影響經(jīng)營業(yè)績。
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