>> 西南證券-東阿阿膠(000423)2025年年報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，第二曲線發(fā)力-260320
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.00億元（同比+8.83%），歸母凈利潤17.39億元（同比+11.66%），扣非歸母凈利潤16.38億元（同比+13.62%）。業(yè)績增長穩(wěn)健。單Q4，實(shí)現(xiàn)營收19.34億元（同比+21.52%，環(huán)比+12.73%），扣非歸母凈利潤4.83億元（同比+28.85%，環(huán)比+31.36%）。
阿膠主業(yè)穩(wěn)健增長，第二曲線發(fā)力。2025年公司醫(yī)藥工業(yè)板塊收入65.84億元，同增13.91%，其中1）核心業(yè)務(wù)“阿膠及系列產(chǎn)品”收入達(dá)61.98億元（同比+11.80%）。25年推出渠道定制化低糖阿膠糕等產(chǎn)品，預(yù)計復(fù)方阿膠漿、桃花姬等核心單品保持良好增長。2）“其他藥品及保健品”收入3.86億元，同增63.65%，預(yù)計主要系男士滋補(bǔ)品牌“皇家圍場”高速成長。公司通過收購內(nèi)蒙古阿拉善蓯蓉集團(tuán)（肉蓯蓉）與東豐馬記藥業(yè)（鹿產(chǎn)品），正式切入男士滋補(bǔ)及大健康新賽道，外延布局加速。3）分區(qū)域看，華東優(yōu)勢市場鞏固，華中地區(qū)高速增長，2025年華東/華中/華南/華北/西南/其他地區(qū)營收分別36.25/10.18/6.18/5.56/5.22/3.61億元，分別同比+18.93%/+65.71%/-38.26%/-16.46%/+6.89%/+6.31%。
毛利率穩(wěn)步提升，渠道庫存健康。在盈利能力方面，2025年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率73.47%，同比+1.05pp；歸母凈利率25.95%，同比-0.35pp。公司阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利率74.84%，同比+1.23pp。費(fèi)用端來看，2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別32.0%/7.21%/4.07%/-0.78%，分別同比-1.33/-0.32/+1.14/+1.21pp，研發(fā)費(fèi)用同增56.8%。公司圍繞“一中心三高地+N聯(lián)合”的科技創(chuàng)新平臺，在阿膠物質(zhì)基礎(chǔ)研究、復(fù)方阿膠漿循證醫(yī)學(xué)證據(jù)鏈打造等方面取得重要進(jìn)展，不斷夯實(shí)產(chǎn)品護(hù)城河。
截至2025年年底，公司存貨余額為8.36億元，較2024年年末-9.79%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)178.39天，同比-35.3天；應(yīng)收賬款及票據(jù)合計1.85億元，同比-44.72%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5.68天，同比+1.36天。
高分紅回饋股東，彰顯價值認(rèn)可。公司高度重視股東回報，2025年實(shí)施中期分紅8.17億元，并提出年度分紅預(yù)案9.22億元及實(shí)施股份回購0.80億元。全年合計現(xiàn)金回報股東18.19億元，占全年歸母凈利潤的104.6%，彰顯了公司充足的現(xiàn)金流和對未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測：考慮到公司阿膠及系列產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，積極拓展第二增長曲線，并且公司主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為21.95億元、25.75億元和29.57億元，對應(yīng)PE分別為16、14和12倍。
風(fēng)險提示：提價不及預(yù)期風(fēng)險，銷量不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)政策變動風(fēng)險。
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