>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】央行報表及債券托管量觀察：年初以來機構(gòu)配債的合意點位-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,許洪波,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2026年2月，中債登和上清所債券托管總量為180萬億，環(huán)比增量從1月的7576億上行至10383億，同比增速較1月環(huán)比下行1pct至10.3%。
一、2月央行資產(chǎn)負債表和托管量解讀
1、2月央行資產(chǎn)負債表：規(guī)模上行至49.99萬億元。（1）從資產(chǎn)端來看，央行積極投放“偏長”流動性，“對其他存款性公司債權(quán)”延續(xù)增長；在權(quán)益風(fēng)偏回暖背景下央行維穩(wěn)工具逐步退出，2月“對其他金融性公司債權(quán)”大幅減少，關(guān)注3月是否回升。（2）從負債端來看，財政存款資金撥付提速，春節(jié)期間居民取現(xiàn)、消費需求旺盛，帶動“貨幣發(fā)行”、“非金融機構(gòu)存款”余額增長。
2、2月央行托管量：央行創(chuàng)新工具凈投放規(guī)模合計為6274億元，中債-其他科目單月增量為6069億，兩者較為接近。
二、杠桿率：央行呵護下資金整體寬松，春節(jié)后機構(gòu)杠桿情緒逐漸修復(fù)
2月資金整體運行平穩(wěn)，上旬杠桿情緒較強，中旬臨近春節(jié)機構(gòu)成交清淡、杠桿意愿偏弱；3月以來，短端表現(xiàn)好于長端，機構(gòu)杠桿意愿修復(fù)。2月全市場質(zhì)押式回購月均成交量下降7.4萬億，3月以來上行至8.5萬億；債基2月杠桿率均值上行至120.7%，3月以來進一步上行至121.1%，處于歷史偏高水平。
三、分機構(gòu)：節(jié)前交易盤主導(dǎo)債市下行，節(jié)后配置盤回歸配債主力
觀察今年以來10y國債和30y國債的籌碼分布：10y國債在1.8%下方銀行買債力度有限、主要是基金和券商帶動，1.8%上方有大行配置力量，1.85%上方有中小行配置力量；30y國債在2.25%下方主要是基金和券商帶動，2.25%-2.35%有中小行配置力量逐步入場，季末在2.3%附近保險也開始進場配置。
1、銀行：大行，單月債券投資增量維持高位，臨近季末賣債壓力可控，配置以存單+7y以內(nèi)國債為主；中小行，2月以來延續(xù)啞鈴策略，主要增持同業(yè)存單、長債、超長債，3月以來配債久期拉長。
2、保險：節(jié)前收益率轉(zhuǎn)為下行，2月保險趁勢止盈，配債力度處于季節(jié)性偏低水平，節(jié)后債市持續(xù)調(diào)整，30y國債2.3%附近保險積極增持。
3、廣義基金：基金，節(jié)前配債情緒好轉(zhuǎn)、節(jié)后轉(zhuǎn)為止盈，3月以來配債仍偏防守、久期縮短，主要增持1-3y政金債、1-5y信用債；理財，2月規(guī)模增長約1萬億，但春節(jié)錯位影響下，配債仍處于季節(jié)性低位。
4、外資：掉期收益回升，凈流出速度放緩，積極增持國債、政金債。
四、分券種：地方債發(fā)行提速，存單縮量速度放緩
?。?）債市托管量：2月增長10383億，地方債供給提速，存單縮量速度放緩。
?。?）利率債：凈融資規(guī)模環(huán)比持穩(wěn)，其中地方債發(fā)行節(jié)奏提速，政金債供給放緩，2月利率債凈融資規(guī)模由13312億下行至12857億。
?。?）同業(yè)存單：凈融資由-6230億上行至-1848億，連續(xù)4個月保持負增長狀態(tài)，但是縮水速度明顯放緩，反應(yīng)銀行主動負債意愿有所改善，托管量增量由-6562億上行至-2590億。
后續(xù)來看，（1）短期看，債市調(diào)整或是通脹預(yù)期和數(shù)據(jù)改善共振帶來的階段性沖擊而非新一輪持續(xù)調(diào)整，10y國債1.85%以上、30y國債2.3%以上分別有中小行、保險的配置資金保護，可靈活把握加倉時機逢高布局。（2）臨近季末大行配債久期縮短，但仍持續(xù)買入5-10y國債，中小行配債久期則呈現(xiàn)拉長趨勢，疊加3月長債供給壓力環(huán)比下降，預(yù)計季末銀行久期指標壓力有限、賣券壓力可控。（3）后續(xù)看，等待基本面、流動性環(huán)境、政策三方面的更多信號，若無交易主線，高息定存重置、銀行負債成本下降以及二季度非銀資金力量的季節(jié)性修復(fù)對債市仍有支撐，關(guān)注保險、理財、基金資金進場的過程中對超長地方債、二永債、10y國開等品種利差的壓縮機會。
風(fēng)險提示：配置盤需求大幅轉(zhuǎn)弱，非銀資金改善不及預(yù)期。
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