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事件：：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.75億元（-21.74%，同比，下同）；歸母凈利潤(rùn)3.50億元（-46.00%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元（-74.45%）。公司全年業(yè)績(jī)承壓主要原因系：1）院內(nèi)端，中成藥集采擴(kuò)圍接續(xù)執(zhí)行落地晚于預(yù)期，醫(yī)保控費(fèi)持續(xù)深化，存量業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力；2）院外端，零售藥店整合出清，客流波動(dòng)疊加動(dòng)銷放緩，精品國(guó)藥部分產(chǎn)品仍處渠道拓展培育期；3）公司處于渠道優(yōu)化與模式變革關(guān)鍵期，品牌建設(shè)、市場(chǎng)拓展等戰(zhàn)略性投入短期拖累業(yè)績(jī)。
　　集采逐步落地+渠道深耕，核心品種增長(zhǎng)可期：公司積極參與全國(guó)及省級(jí)集采，加快院線覆蓋與基層終端布局，強(qiáng)化學(xué)術(shù)推廣與團(tuán)隊(duì)協(xié)同，截至2025年報(bào)，已有多地完成集采執(zhí)標(biāo)啟動(dòng)工作，其余省份正穩(wěn)步推進(jìn)政策落地，隨著各地集采執(zhí)標(biāo)工作推進(jìn)，注射用血塞通（凍干）銷量已逐步改善，血塞通口服系列通過(guò)商銷渠道拓展增量空間。同時(shí)，公司持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷模式向集約化商道體系轉(zhuǎn)型，聚焦“穩(wěn)存量、拓增量、促動(dòng)銷”，擴(kuò)大終端覆蓋密度與連鎖合作深度，為核心品種長(zhǎng)期放量奠定基礎(chǔ)。
　　強(qiáng)化品牌建設(shè)，構(gòu)筑銀發(fā)健康與精品國(guó)藥護(hù)城河：公司堅(jiān)定聚焦“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者、精品國(guó)藥領(lǐng)先者”戰(zhàn)略目標(biāo)，以品牌升級(jí)為抓手，深度綁定核心賽道需求。在銀發(fā)健康領(lǐng)域，“777”品牌強(qiáng)化“三七就是777”的認(rèn)知，推出血塞通軟膠囊煥新包裝，構(gòu)建以“阿理療法”為核心的心腦血管專業(yè)用藥體系，通過(guò)“銀發(fā)青年守護(hù)行動(dòng)”、卒中篩查、健康科普等活動(dòng)，精準(zhǔn)觸達(dá)老齡及慢病人群，深化品牌情感鏈接與用戶黏性。在精品國(guó)藥領(lǐng)域，“昆中藥1381”依托645年非遺傳承底蘊(yùn)，發(fā)布“640年非遺，制上乘中藥”全新品牌戰(zhàn)略，推出覆蓋補(bǔ)腎養(yǎng)腎、健脾益胃等五大品類的27款新品，安宮牛黃丸、再造丸等典藏名方獲批上市，參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等核心產(chǎn)品通過(guò)央視平臺(tái)曝光、場(chǎng)景化營(yíng)銷與全渠道布局，鞏固細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先地位。雙品牌協(xié)同發(fā)力，精準(zhǔn)覆蓋“治未病”“慢病管理”“精品滋補(bǔ)”等多元需求，構(gòu)筑起差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司2025年公司面臨院內(nèi)集采執(zhí)行落地晚于預(yù)期，院外零售藥店整合出清等多方面不利因素，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)承壓，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由6.2/7.4億元下調(diào)至2.8/3.7億元，同時(shí)預(yù)測(cè)公司2028年歸母凈利潤(rùn)為4.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為31/23/18X.。同時(shí)考慮到公司長(zhǎng)期規(guī)劃明確，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、精品國(guó)藥戰(zhàn)略布局持續(xù)深化，長(zhǎng)期發(fā)展空間向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。