>> 銀河證券-星宇股份(601799)2025年年報業(yè)績點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利提升-260323
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
1762KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
石金漫,張淥荻 |
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事件:公司發(fā)布2025年年度業(yè)績，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3,452.3億元，同比+25%;實現(xiàn)核心歸母凈利潤144.1億元，因2025年2月極氮回歸，對2024核心歸母凈利潤追溯調(diào)整，較追溯后2024年核心歸母凈利潤106億元同比+36%。2025Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1057.55億元，同比+45.85%，環(huán)比+17.85%，實現(xiàn)凈利潤37.42億元，同比+4.55%，環(huán)比-2.04%。2025H2公司單車?yán)麧?801元，較H1提升1.6%。
新能源、高端化成為銷量和利潤的重要增量，受益于極氨高端車型（毛利率23%)的拉動，公司Q4毛利率提升至16.9%。2025年公司實現(xiàn)總銷量302.46萬輛，同比+39%，市占率首超10%并連續(xù)4年提升。其中，1）新能源轉(zhuǎn)型成效顯著，新能源汽車銷量同比高增90%至168.8萬輛，占總銷量比例提升至56%，成為銷量增長的核心動力。2）分品牌看，主流新能源品牌吉利銀河表現(xiàn)亮眼，全年銷量達(dá)123.6萬輛，同比+150%;中高端品牌領(lǐng)克銷量35.0萬輛，同比+23%，新能源占比提升至65%;豪華純電品牌極氮銷量22.4萬輛，同比+1%，Q4銷量突破8萬臺，極氮9X上市三個月銷量超2.2萬輛，11-12月穩(wěn)居中國50萬級大型SUV銷量第一。
2026年公司銷量目標(biāo)345萬輛，其中領(lǐng)克40萬輛（同比+14%）、極氮30萬輛（同比+34%)，出口64萬輛（同比+50%） ,預(yù)計伴隨領(lǐng)克07旅行版及新款中大型SUV、極氮8X、9X光輝版等更多中高端車型上市，領(lǐng)克和極氮將進(jìn)一步夯實中高端市場定位,有望實現(xiàn)由中高端旗艦帶動的結(jié)構(gòu)優(yōu)化的銷量提升路徑。
智能化進(jìn)階:推進(jìn)L3高速智駕落地，啟動Robotaxi試運營。公司在26年將發(fā)布行業(yè)革新的全域AI 2.0架構(gòu)，核心包括WAM世界行為模型（賦予整車世界觀與判斷力）和"1+2+N"智能體化框架，實現(xiàn)跨域協(xié)同與效率提升。智駕系統(tǒng)迭代方面，新一代千里浩瀚G-ASD 3.0輔助駕駛系統(tǒng)將快速迭代，逐步推送高速L3、城區(qū)L4功能，并啟動Robotaxi試運營;G-ASDH7方案將普及至領(lǐng)克和吉利銀河多款車型。
“一個吉利”戰(zhàn)略降本成效凸顯，毛利率保持穩(wěn)健，銷售與行政費用率持續(xù)下降。2025年盡管行業(yè)價格競爭激烈，公司全年毛利率16.6%，同比微升0.lpct，H2毛利率16.7%，環(huán)比提升0.3pct，主要受益于GEA架構(gòu)平臺化規(guī)模效應(yīng)、“一個吉利”戰(zhàn)略帶來的協(xié)同降本、極氮品牌高端產(chǎn)品銷量占比提升。2025年公司銷售費用率5.9%，同比下降0.1pct，行政費用率1.9%，同比下降0.4pct，研發(fā)投入占收入比重6.3%，同比下降1pct，研發(fā)效率提升。公司全面貫徹《臺州宣言》精神，于2025年順利完成對吉利、領(lǐng)克與極氮的深度整合。整合完成后，三品牌通過在研發(fā)、采購、生產(chǎn)及營銷等全價值鏈實現(xiàn)跨品牌協(xié)同，提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益與經(jīng)營效率。另一方面，極氮9X上市后銷售火爆，帶動極氮品牌銷量占比提升，Q4極氮品牌銷量8萬臺，占當(dāng)季總銷量的9.5%，極氮作為ASP和毛利率最高的品牌之一，銷量占比提升對整體毛利率提升有顯著貢獻(xiàn)。
全球化布局加速推進(jìn)，出口業(yè)務(wù)成為新增長引擎。2025年，公司出口銷量42萬輛，同比+1%。其中新能源出口銷量12.4萬輛，同比高增240%，主要受益于GEA架構(gòu)產(chǎn)品出口的開啟，帶動銷量快速上漲。2026年公司出口目標(biāo)為64萬輛，較2025年增長50%。深入本地化布局:埃及、印尼工廠投產(chǎn)。主要聚焦歐洲、東歐、東盟3個15萬級市場，以及拉美非、中東亞2個10萬級市場。
公司從貿(mào)易型出海轉(zhuǎn)向研產(chǎn)供銷服全鏈路本地化，深化與雷諾、寶騰等全球伙伴的合作，寶騰新能源在東盟市占率從10%提升至25%以上，目標(biāo)沖擊馬來第一、東盟前三。預(yù)計2026年出口業(yè)務(wù)有望成為核心增長點，為公司貢獻(xiàn)可觀的利潤增量。
投資建議:公司2026年銷量和業(yè)績主要受益于:1）新能源產(chǎn)品矩陣持續(xù)發(fā)力，銀河系列保持高速增長，極氮、領(lǐng)克等高端品牌新車型有望貢獻(xiàn)顯著利潤增量;2)“一個吉利”戰(zhàn)略深化，品牌整合帶來的降本增效成果將逐步釋放，提升整體盈利能力;3)全球化戰(zhàn)略加速，高價值的新能源汽車出口有望成為公司核心增長的第二曲線。預(yù)計2026-2028年公司將分別實現(xiàn)營收4160.05億元、4927.58億元、5707.61億元，分別實現(xiàn)凈利潤212.75億元、248.24億元、285.06億元，對應(yīng)EPS分別為1.96元、2.29元、2.63元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:1、國內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險;2、智能化技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險;3、出口銷量不及預(yù)期的風(fēng)險。
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