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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年度報(bào)告：業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273.03億元（同比+221.0%），凈利潤48.68億元（同比+230.5%）。公司擬每股末期派息11.95元，疊加中期股息9.59元，全年派息合計(jì)約21.54元/股，分紅比例約76%。拆分2025年下半年，實(shí)現(xiàn)收入近150億元（同比約+200%），凈利潤約26億元（同比約+194%），收入高增主要得益于品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大、產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化迭代及線下門店持續(xù)拓展。
　　2026Q1業(yè)績超市場預(yù)期，全年增長可期：公司預(yù)計(jì)2026年Q1銷售業(yè)績（含稅）約190–200億元，收入約165–175億元，凈利潤約36–38億元，單季利潤已接近2025年全年利潤的75%，對(duì)應(yīng)凈利率約21%–23%，盈利能力持續(xù)提升。
　　調(diào)價(jià)節(jié)奏優(yōu)化，毛利率修復(fù)趨勢(shì)明確：2025年公司毛利率為37.6%（同比-3.5pct），主因全年金價(jià)漲幅達(dá)54.8%（滬金加權(quán)均價(jià)從2025年1月的633元/克升至2025年12月的980元/克），調(diào)價(jià)節(jié)奏略滯后于金價(jià)上行。但自2025年10月第三次調(diào)價(jià)后，我們預(yù)計(jì)26年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成年內(nèi)首次漲價(jià)，多數(shù)產(chǎn)品漲幅較高，較2025年提價(jià)幅度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將有效增厚毛利率，推動(dòng)業(yè)績持續(xù)向好。
　　調(diào)渠道拓展與店效提升并行，國際化加速：2025年主力線下收入226.5億元（同比+204.0%），同店收入增長160.6%，單商場平均年化銷售業(yè)績近10億元；新增自營門店10家、優(yōu)化擴(kuò)容9家，總數(shù)達(dá)45家；線上渠道收入46.6億元（同比+341%）。海外方面，2025年境外收入39.4億元（同比+361%），占比提升至14%，新加坡金沙店于2025年6月開業(yè)，國際化戰(zhàn)略邁出實(shí)質(zhì)性一步。截至2025年底，忠誠會(huì)員達(dá)61萬名（較24年底增加26萬名，同比+74.3%），與五大重奢品牌消費(fèi)者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持續(xù)強(qiáng)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司已在古法黃金領(lǐng)域成功塑造出具有辨識(shí)度的高端品牌定位，并在產(chǎn)品工藝、渠道布局與品牌力等方面形成較強(qiáng)競爭壁壘。公司深度布局景氣度較高的高端中式黃金賽道，綜合競爭力在行業(yè)中處于領(lǐng)先梯隊(duì)。隨著古法金賽道持續(xù)興起，疊加海內(nèi)外門店穩(wěn)步擴(kuò)張與單店經(jīng)營效率提升，預(yù)計(jì)公司收入與利潤增長動(dòng)能仍具持續(xù)性。整體來看，高端品牌調(diào)性將持續(xù)支撐公司高增，2026年終端動(dòng)銷有望超預(yù)期增長。我們基本維持2026-2027年87.1/113.8億元的歸母凈利潤預(yù)測(cè)，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測(cè)136.8億元，截至3月23日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為10/8/6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)降級(jí)下終端消費(fèi)不及預(yù)期，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，古法黃金品類拓展不及預(yù)期，開店不及預(yù)期。