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事件：新乳業(yè)發(fā)布2025年年報(bào)，2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.33億元，同比增長(zhǎng)5.33%；歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比增長(zhǎng)35.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.74億元，同比增長(zhǎng)33.76%。其中，25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.00億元，同比增長(zhǎng)11.28%；歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)69.29%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)76.99%。
　　低溫品類增勢(shì)不減，常溫品類逐步改善。1）分產(chǎn)品看，2025年液態(tài)奶/奶粉/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.95/0.87/6.52億元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01%。低溫鮮奶和低溫酸奶延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中特色酸奶收入同比增長(zhǎng)超30%，高端鮮奶收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。常溫奶推進(jìn)產(chǎn)品迭代、加強(qiáng)新渠道合作，25Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所提升。2025年新品營(yíng)收占比繼續(xù)維持在雙位數(shù)。2）分地區(qū)看，2025年西南/華東/華北/西北/其他區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.30/35.24/9.18/12.66/16.95億元，同比+0.04%/+14.95%/-0.05%/+0.00%/+7.14%。華東區(qū)域保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，西南和西北地區(qū)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。3）分渠道看，2025年直營(yíng)/經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.63/34.18億元，同比+15.07%/ -7.17%。其中電商渠道2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.35元，同比+6.43%。山姆渠道2025年推出多款新品，各單品動(dòng)銷表現(xiàn)良好，2026年進(jìn)駐SKU數(shù)量有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。毛利率方面，2025全年/25Q4公司毛利率分別為29.18%/28.31%，25Q4同比+2.32pcts，環(huán)比-0.13pcts。毛利率的同比提升主要系毛利率更高的低溫品類收入增速更快，疊加盈利能力更強(qiáng)的新品推出。費(fèi)用端，2025全年/25Q4銷售費(fèi)用率分別為16.11%/16.55%，25Q4同比+1.87pcts，環(huán)比+1.47pcts。主要系公司加強(qiáng)品牌建設(shè)，廣告宣傳投入有所增加。2025全年/25Q4管理費(fèi)用率分別為3.18%/3.37%，25Q4同比+2.15pcts，環(huán)比+0.47pcts。主要系修理費(fèi)細(xì)分科目的季度調(diào)整節(jié)奏差異，全年管理費(fèi)用率同比-0.39pcts。綜合來(lái)看，2025全年/25Q4公司歸母凈利率分別為6.51%/3.87%，25Q4同比+1.33pcts，環(huán)比-3.91pcts。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原奶成本紅利以及公司運(yùn)營(yíng)效率的提升，多重因素共同推動(dòng)公司盈利能力的同比向好。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們基本維持2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.49/9.78億元不變，新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.40億元；對(duì)應(yīng)2026-2028年EPS為0.99/1.14/1.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為18/16/13倍，公司戰(zhàn)略推進(jìn)下盈利能力持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷恢復(fù)低于預(yù)期，原材料成本波動(dòng)，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。