>> 華泰證券-佛燃能源(002911)多元能源戰(zhàn)略彰顯前瞻稀缺價值-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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佛燃能源發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收335.95億元（yoy+6%），歸母凈利10.30億元（yoy+21%），扣非凈利9.79億元（yoy+21%），歸母凈利略高于業(yè)績快報（10.01億元）。其中Q4實現(xiàn)營收100.94億元（yoy+9%，qoq+24%），歸母凈利5.40億元（yoy+38%，qoq+199%）。公司業(yè)績增長主要得益于能源化工服務業(yè)務高速拓展及經(jīng)營效率提升。公司高分紅政策持續(xù)兌現(xiàn)，2025年擬派息6.75億元、派息比例65.5%，當前股息率3.6%，彰顯長期投資價值。我們看好公司在“能源+科技+X”戰(zhàn)略下的轉(zhuǎn)型成效，維持“增持”評級。
城市燃氣：2025年毛利率同比上升，2026年有望實現(xiàn)盈利穩(wěn)定
2025年公司城市燃氣業(yè)務實現(xiàn)收入132.05億元（yoy-10%），主因銷售量yoy-9%；而天然氣供應量yoy-3%至47.56億方，其中工商業(yè)及貿(mào)易用戶+1%/居民+7%/電廠-14%。公司氣量結(jié)構(gòu)由順價能力突出的工業(yè)氣主導，購氣成本下行利好于毛利率，2025年城市燃氣毛利率yoy+2.9pp至12.2%，高于2022-2024年9.24~9.25%的水平。2026年中東沖突導致國際天然氣價格上漲、國內(nèi)進口卡塔爾氣源減少或?qū)⑻烊粴獬杀局袠?。公司通過深耕存量運營市場、優(yōu)化工商業(yè)與居民客戶結(jié)構(gòu)、精細化成本管控，有望實現(xiàn)城燃主業(yè)的盈利穩(wěn)定。
能源化工服務：收入體量超越城燃，供應鏈拓展戰(zhàn)略成效顯著
2025年公司能源化工服務業(yè)務實現(xiàn)收入194.63億元（yoy+23%），營收占比超過城市燃氣業(yè)務；等值油品和化工品銷售量達241萬噸（yoy+26%），公司供應鏈拓展戰(zhàn)略成效顯著。公司在鞏固城市燃氣核心主業(yè)基本盤的同時，積極切入高景氣、高增長的能源化工賽道，有效對沖了單一城燃業(yè)務的行業(yè)周期波動風險，有望帶動整體盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提升。2026年公司在手LNG長協(xié)有望受益于國際天然氣價格上漲，內(nèi)蒙古易高傳統(tǒng)與綠色甲醇業(yè)務則有望受益于能源替代需求。
多元能源戰(zhàn)略加速落地，綠色甲醇打開第二增長曲線
2025年公司與香港中華煤氣達成戰(zhàn)略合作，計劃總投資100億元布局綠色甲醇產(chǎn)業(yè)，打造100萬噸/年綠色燃料供應池；已完成內(nèi)蒙古易高公司100%股權(quán)收購（現(xiàn)有5萬噸/年產(chǎn)能，規(guī)劃擴至30萬噸/年），佛山三水20萬噸/年項目已完成土地摘牌，我們預計2026年開工、2028年投產(chǎn)，形成“一南一北”港口覆蓋網(wǎng)絡。此外，公司在SOFC固體氧化物燃料電池（300kW系統(tǒng)示范應用）、氫能裝備（隔膜壓縮機覆蓋15-100MPa）、光伏儲能（累計裝機47.6MW）等科技領域持續(xù)突破，多元能源布局不僅豐富了收入來源，更順應全球航運脫碳與能源轉(zhuǎn)型趨勢，有望持續(xù)貢獻增量利潤。
上調(diào)盈利預測與目標價
我們預計公司26-28年歸母凈利潤為11.35/12.48/13.85億元、26-27年較前值上調(diào)8%/13%、主要基于LNG長協(xié)與甲醇業(yè)務帶來的利潤增量，對應EPS為0.87/0.96/1.07元。Wind一致預期下可比公司26年P(guān)E均值14x，公司26年預期股息率（4.0%）高于可比均值（3.3%）、多元能源布局處于收獲期，能源化工業(yè)務提供業(yè)績彈性，綠色甲醇業(yè)務具備長期成長空間，給予26年19xPE，目標價16.53元（前值14.58元基于26年18xPE）。
風險提示：氣源價格大幅上漲導致成本壓力增加；國內(nèi)燃氣需求復蘇不及預期；能源化工、綠色能源等新業(yè)務拓展不及預期；氣價政策、行業(yè)監(jiān)管等政策變動風險。
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