>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】今年財政的平衡、傾斜和改革焦點-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
3月14日，《關(guān)于2025年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2026年中央和地方預(yù)算草案的報告》（下稱“預(yù)算報告”）全文公開。
3月22日，財政部部長藍(lán)佛安出席中國發(fā)展高層論壇2026年年會并發(fā)表題為《發(fā)揮積極財政政策作用推動“十五五”中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展》的演講。
核心觀點
根據(jù)預(yù)算安排，今年財政總量增幅有限（兩本賬廣義赤字率8.5%，去年9%；廣義財政支出增速1.1%，去年3.7%），我們從三個角度挖掘增量信息：
1、預(yù)算平衡：主要靠使用沉淀資金和稅收增長（一本賬支出增長4.4%，兩項拉動3.7%），政策思路轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)；
2、領(lǐng)域傾斜（財政資金同比增量明顯且邊際增量為正）：投資于人、科技、服務(wù)消費和民間投資；基建資金充裕度創(chuàng)2022年來新高（項目地方承壓待觀察）；
3、改革焦點：提高國有資本收益收取比例（提高“進(jìn)小賬”比例）、消費稅（調(diào)整優(yōu)化征稅范圍、稅率）、個稅（綜合所得尚未納入財產(chǎn)性所得和資本所得）。
主要觀點
一、預(yù)算平衡：主要靠使用沉淀資金和稅收增長，政策思路轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)
雖然今年廣義財政支出增量有限，但一本賬（一般公共預(yù)算）支出增速不低（增長4.4%，去年為1%）、邊際增量達(dá)到1萬億（注：邊際增量=今年同比增量去年同比增量，今年同比增量1.27萬億，去年同比增量0.27萬億）。
收支平衡是如何完成的？主要靠使用沉淀資金和稅收增長（而非債務(wù)），反映政策思路轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)（1.27萬億一本賬支出增量中，超過1萬億來自使用歷史沉淀資金和稅收收入；4.4%一本賬支出增速中，使用歷史沉淀資金拉動1.9%、稅收收入拉動1.8%）。
二、領(lǐng)域傾斜：投資于人、科技、服務(wù)消費和民間投資
?。ㄒ唬┟鞔_財政資金的口徑
除了預(yù)算內(nèi)的兩本賬支出，也包括預(yù)算外的準(zhǔn)財政——今年的政府工作報告提到，“發(fā)行新型政策性金融工具8000億元”。
?。ǘ┯^察財政資金的傾斜
三大領(lǐng)域，財政資金加速傾斜（同比增量明顯且邊際增量為正）——投資于人、科技、服務(wù)消費和民間投資。分三步觀察：
首先，觀察財政資金傾斜的領(lǐng)域：根據(jù)同比增量，判斷傾斜的絕對力度（是否明顯比去年花的多）；
其次，觀察傾斜力度的變化趨勢：根據(jù)邊際增量，判斷傾斜的力度是加大（邊際增量為正）還是減??；
最后，觀察變化趨勢的加速度：根據(jù)邊際增量同比，判斷加速傾斜的勢頭是在增強(qiáng)（邊際增量同比為正）還是減弱。
（三）財政資金傾斜之1：投資于人
加速傾斜（同比增量6369億，邊際增量1484億），但加速傾斜勢頭有所減弱（邊際增量同比-2433億）（測算詳見正文）。
一本賬當(dāng)中，4項典型的投資于人支出（教育、社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、住房保障支出）增長5.4%，高于一本賬支出整體（4.4%）和去年4項支出實際增速（4.3%）；測算今年一本賬支出投資于人比重達(dá)41.4%（10年新高），兩本賬支出投資于人比重達(dá)31.1%（2023年來新高）。
雖然今年加速傾斜勢頭減弱，但投資于人是長期確定性趨勢：未來五年，將合理提高公共服務(wù)支出占財政支出比重，提高民生類政府投資比重；提高基本公共服務(wù)均等化和可及性、推動人力資本積累（詳見正文）。
（四）財政資金傾斜之2：科技
加速傾斜（同比增量4062億，邊際增量3100億），且加速傾斜勢頭在增強(qiáng)（邊際增量同比2783億）（測算詳見正文）。
預(yù)算內(nèi)，一本賬科技支出同比增長862億，增速7.1%（2025年同比增長551億，增速4.8%）；
預(yù)算外，新型政策性金融工具投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能比重約40%。
?。ㄎ澹┴斦Y金傾斜之3：服務(wù)消費和民間投資
加速傾斜（同比增量2778億，邊際增量2491億），且加速傾斜的勢頭在增強(qiáng)（邊際增量同比2204億）（測算詳見正文）。
預(yù)算內(nèi)，今年安排超長期特別國債2500億支持消費品以舊換新（去年3000億），設(shè)立1000億財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金（特別國債500億+其他預(yù)算資金500億），投向6項領(lǐng)域，其中4項用于民間投資，2項用于居民消費（服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策支持服務(wù)消費）；”
預(yù)算外，新型政策性金融工具支持民間投資和民間資本比重約25%。
?。┭a(bǔ)充視角：財政視角看基建
盡管今年新增政府債基本持平去年、賣地收入承壓，但在去年四季度兩個5000億增量政策的結(jié)轉(zhuǎn)和今年8000億新型政策性金融工具發(fā)行的補(bǔ)充下，測算今年全年可形成實物量的財政資金增長9.7%，創(chuàng)2022年以來新高（項目端地方承壓待觀察，詳見《財政視角看基建高增》）。
具體更多聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、新型城鎮(zhèn)化及“十五五”重大工程項目（詳見正文）。
三、改革焦點：三大新增表述
關(guān)注預(yù)算報告在“深化財稅體制改革”一段的三大新增表述：
?。ㄒ唬┨岣邍匈Y本收益收取比例（去年預(yù)算報告未提及）
現(xiàn)行國企利潤上繳分為兩條線，以央企為例：一是特定金融機(jī)構(gòu)與央企（煙草總公司、中投、五大行
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