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事件：公司公告2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入592.74億元，同比-0.5%；歸母凈利潤51.05億元，同比+2.3%；2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入147.51億元，同比-5.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.46億元，同比-3.3%，我們在業(yè)績前瞻中預計公司25年歸母凈利潤同比+3%，公司業(yè)績基本符合預期。
　　公司2025年度分紅方案為：以公司現(xiàn)有總股本34.65億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元（含稅），現(xiàn)金分紅總額27.72億元。根據(jù)此前公告，公司2025年中期分紅22.52億元；兩次分紅合計分紅總額50.24億元，股利支付率為98.42%，股息率為5.5%。
　　投資評級與估值：考慮到公司銷量的增長和盈利能力的提升，我們小幅上調2026-2027年盈利預測，新增2028年盈利預測。預計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為54.61、55.66、57.23億元（前次2026-2027年預測分別為51.30、52.99億元），同比增速分別為7.0%、1.9%、2.8%，當前股價對應2026-2028年PE分別為17X/17X/17X。公司作為肉制品行業(yè)領先企業(yè)，擁有較強的競爭優(yōu)勢，且估值較低，分紅率高，2025年現(xiàn)金分紅金額（50.24億元）對應股息率為5.5%，維持買入評級。
　　肉制品銷量小幅下滑，全年噸利繼續(xù)創(chuàng)下新高。據(jù)公司公告，2025年度公司肉制品業(yè)務實現(xiàn)收入235.27億元，同比-5.1%；拆分量價來看，肉制品銷量136.1萬噸，同比下降3.8%；單價17.29元/公斤，同比-1.4%；噸均利4736元/噸，同比+0.8%。其中，2025Q4肉制品業(yè)務實現(xiàn)收入55.34億元，同比-0.9%；銷售量32.9萬噸，同比+2.3%；單價16.82元/公斤，同比-3.2%；噸均利4371元/噸，同比-1.9%。當前公司積極發(fā)力新渠道，預計25年新渠道占比超過20%，增速超過30%。在產(chǎn)品創(chuàng)新結構調整，市場專業(yè)化運作推進，傳統(tǒng)渠道基本盤鞏固的背景下，預計肉制品未來銷量有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。噸利方面，預計在成本下行趨勢下，公司將加大市場投入，噸利有望維持高位。
　　生鮮品產(chǎn)銷規(guī)模顯著增長，盈利受行情影響略有承壓。據(jù)公司公告，2025年屠宰業(yè)務實現(xiàn)收入292.5億元，同比-3.6%；其中對外交易收入263.20億元，同比-2.3%，內轉收入29.30億元，同比-13.9%。2025年全年公司屠宰量1314萬頭，同比+27.7%；生鮮品外銷量156萬噸，同比+15.8%。營業(yè)利潤3.3億元，同比-24.2%，主因凍品利潤下降。25Q4屠宰業(yè)務實現(xiàn)收入77.9億元，同比-8.5%；其中對外交易收入69.48億元，同比-10.2%，內轉收入8.40億元，同比+8.6%。屠宰量401萬頭，同比+31.2%；生鮮品外銷量47萬噸，同比+21.7%；單價14.81元/公斤，同比-26.2%。營業(yè)利潤1.04億元，同比+9.1%。受豬價同比下行影響，生鮮品盈利有所承壓。展望未來，屠宰仍將以上規(guī)模突破為發(fā)展核心；隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化，降本增效提速，公司產(chǎn)銷規(guī)模有望再上新臺階，盈利能力也將進一步改善。
　　養(yǎng)殖業(yè)務收入大幅增長，盈利大幅減虧。2025年，其他業(yè)務板塊（主要包括家禽及生豬養(yǎng)殖、禽類屠宰及銷售等）實現(xiàn)對外交易收入96.13億元，同比+20.2%；營業(yè)利潤-0.80億元（上年同期為-3.72億元）。2025Q4其他業(yè)務板塊實現(xiàn)對外交易收入23.25億元，同比+1.9%，營業(yè)利潤-0.44億元（去年同期為0.14億元）。由于養(yǎng)殖指標持續(xù)改善，養(yǎng)殖成本下降，公司養(yǎng)殖業(yè)務盈利持續(xù)改善。展望未來，預計養(yǎng)殖業(yè)務仍將以優(yōu)化生產(chǎn)管理，降低養(yǎng)殖成本為主要目標。
　　核心假設風險：食品安全事件；豬價大幅下跌導致計提大額存貨減值損失等。