久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　除非特別注明，否則貨幣單位為人民幣
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)：25年利潤(rùn)增速亮眼。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.5億元，同增103%，歸母凈利3.6億元，同增93%，處于預(yù)告區(qū)間上限。受渠道結(jié)構(gòu)影響毛利率微降0.5pct至82.0%，銷(xiāo)售費(fèi)用率基本持平達(dá)57.0%，管理與研發(fā)費(fèi)用率略降，歸母凈利率同降0.7pct至14.7%。其中25H2收入14.0億元，同增106%，歸母凈利1.8億元，同增78%。
　　全渠道深度融合、高端化促進(jìn)銷(xiāo)售放量。（1）線下渠道：扎實(shí)品牌基礎(chǔ)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張。25年實(shí)現(xiàn)收入7.24億元，同比增長(zhǎng)47%，毛利率略降2.4pcts至80.4%。公司已有門(mén)店580家，同增74家，其中直營(yíng)店390家，直營(yíng)店年均收入達(dá)132萬(wàn)元，店效保持雙位數(shù)提升。（2）線上渠道：多元觸達(dá)C端、快速變現(xiàn)放量。25年實(shí)現(xiàn)收入17.2億元，同增141%，毛利率微增0.5pct至82.7%。林清軒以短直聯(lián)動(dòng)形成流量高效積累與轉(zhuǎn)化，創(chuàng)始人IP+直播矩陣有效協(xié)同，25年度抖音渠道收入9.57億元，同增338%，微信收入1.94億元，同增116%。
　　產(chǎn)品策略構(gòu)建1+4+N、梯隊(duì)化強(qiáng)勢(shì)破圈。品牌聚焦大單品迭代升級(jí)，25年精華油收入達(dá)10.2億元，同增129%，占收入比提升至42%。同時(shí)做大4個(gè)核心品類(lèi)，面霜、精華水、面膜、防曬品類(lèi)收入達(dá)3.6億元、2.3億元、2.0億元、0.5億元，微珠精華水與黑金霜收入達(dá)2.0億元、1.3億元。后續(xù)有望豐富細(xì)分場(chǎng)景與人群，拓展N+創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：林清軒以高端化提升品牌價(jià)值，當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，堅(jiān)持做強(qiáng)線下+做大線上的全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，抖音延續(xù)放量趨勢(shì)，天貓逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。后續(xù)有望走向多品類(lèi)與多品牌的空間，突破增長(zhǎng)邊界，預(yù)計(jì)26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.8億元，對(duì)應(yīng)PE15倍，維持合理價(jià)值91.95港元/股（港幣/人民幣匯率0.88），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、新品放量受限、投流效果不及預(yù)期。