>> 申萬宏源-中國化學(xué)(601117)Q4單季利潤高增，盈利能力改善-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,唐猛 |
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公司2025年歸母凈利潤同比+13.15%，符合預(yù)期。根據(jù)Wind，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1901.25億元，同比+1.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤64.36億，同比+13.15%；實現(xiàn)扣非凈利潤60.90億元，同比+10.44%。2025年公司毛利率、歸母凈利率分別為10.71%、3.39%，同比分別+0.60pct、+0.34pct；期間費用率合計為5.84%，同比+0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.02pct/+0.03pct /-0.01pct /+0.00pct。2025年資產(chǎn)及信用減值損失9.31億，占比營收比重絕對值上升0.06pct至0.49%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收447億/461億/456億/538億元，同比分別-1.15%/+0.44%/+4.28%/+3.77%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤14.45億/16.57億/11.31億/22.04億元，同比+18.77%/+2.12%/+13.21%/+19.11%。2025年公司分紅比率20.02%，較2024年分紅比率+0.04pct。
工程主業(yè)穩(wěn)健增長，盈利水平有所提升。根據(jù)公司公告，2025年分板塊看，1）工程業(yè)務(wù)板塊營業(yè)總收入1781億，同比+1.59%，毛利率10.76%，同比+0.58pct；2）實業(yè)業(yè)務(wù)板塊營業(yè)總收入98億，同比+11.47%，毛利率8.69%，同比+1.16pct；3）現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)板塊營業(yè)總收入22億，同比-10.98%，毛利率39.71%，同比+2.15pct。2025年公司工程主業(yè)穩(wěn)步增長，盈利水平有所提升。
2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+14.43億元，同比少流入72.79億元。根據(jù)Wind，公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入14.43億元，同比24年少流入72.79億元。2025年收現(xiàn)比105.34%，同比+13.63pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加28.60億元；合同資產(chǎn)同比增加23.30億元；合同負(fù)債同比增加57.13億。付現(xiàn)比100.75%，同比+14.80pct，預(yù)付賬款同比增加21.69億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比減少43.83億。2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率69.86%，較去年同期-0.62pct。
實業(yè)項目穩(wěn)步推進，打造第二增長曲線。公司全力推進高水平科技自立自強，突破了己二腈、冷氫化法多晶硅、POE彈性體、高端環(huán)保催化劑等一批“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)，25年12月尼龍新材料項目達產(chǎn)，我們認(rèn)為隨著公司實業(yè)項目的陸續(xù)落地，疊加地緣政治沖突拉高資源品價格，公司實業(yè)項目有望貢獻較高利潤彈性。
投資分析意見：上調(diào)26-27年盈利預(yù)測，新增28年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮公司實業(yè)項目有序推進，上調(diào)公司26-27年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為70.8億/77.1億/82.7億（26-27年原值65.9億/71.2億），同比增長9.9%/9.0%/7.2%，對應(yīng)PE分別為8X/7X/6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，新簽訂單不及預(yù)期，下屬公司訴訟結(jié)果不及預(yù)期。
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