>> 浙商證券-老鋪黃金(06181.HK)點評報告：25業(yè)績?nèi)缙陟n麗，26開局超預期-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年報，25年實現(xiàn)收入273.0億元，同比+221.0%，經(jīng)調整凈利潤50.3億元，同比+234.9%，憑借領先的古法黃金高端品牌定位和深刻的傳統(tǒng)文化和審美的洞察，品牌勢能持續(xù)向上，并持續(xù)于國內(nèi)外高端商圈布局門店，收入利潤均如期靚麗增長，公司延續(xù)高分紅政策，25年分紅率78%。
單商圈年銷售近10億，線上和境外收入增速領跑
25年線下門店收入同比+204.0%至226.5億元，一方面，受益于品牌勢能向上推動客群增長，疊加年內(nèi)優(yōu)化及擴容9家門店，同店店效增長160.6%，另一方面，公司于25年內(nèi)新入駐8家商圈新開10家門店，25年10月新入駐上海恒隆廣場標志著老鋪完成國內(nèi)10大商業(yè)中心的全布局，25年單商圈銷售業(yè)績近10億元，在中國內(nèi)地領先所有國際奢侈品牌。
25年線上收入同比+341.3%至46.6億元，25年618和雙十一活動中，天貓旗艦店登頂黃金類別銷售業(yè)績榜首，成交額分別突破10、20億元，彰顯品牌力和產(chǎn)品力持續(xù)向上，一線城市之外客群快速擴大。
25年中國內(nèi)地和境外收入分別同比+205.4%、361.0%至233.6、39.4億元，受益于境外渠道持續(xù)拓展，25年分別于新加坡金沙購物中心和香港IFC新開2家門店，境外收入增速領跑，品牌國際化持續(xù)推進。
會員大幅增長，奢侈品客群重疊度持續(xù)向上
25年底公司忠誠會員數(shù)量同比+74.3%至61萬名，2026年3月公司消費者和LVMH、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率達82.4%，相較2025年7月提升5.1pct，高質量客群持續(xù)擴大，高端品牌定位持續(xù)驗證。
毛利率暫時承壓，經(jīng)營杠桿釋放，利潤率逆勢提升
25年毛利率同比-3.5pct至37.6%，主要系受公司25年前兩次調價期間金價急漲影響，而公司于25年10月底第三次調價后毛利率已重回40%以上。正向經(jīng)營杠杠下費用率下降顯著，25年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別-3.0pct、-2.2pct、-0.1pct、-0.2pct至11.6%、1.0%、0.1%、0.1%，推動凈利率同比+0.5pct至17.8%，盈利能力向上。
盈利預測及估值
26Q1收入利潤均超預期，26Q1銷售業(yè)績約190-200億元，收入165-175億，凈利潤36-38億，凈利率超20%，單26Q1收入、凈利潤相較25H1增長區(qū)間為34%~42%、59%~68%。26年開局銷售靚麗增長，短期金價擾動，不改中長期設計差異化、品牌勢能向上的成長邏輯，我們預計26-28年公司實現(xiàn)收入406.1/533.7/652.2億元，同比+49/31%/22%，歸母凈利潤分別為83.8/112.5/137.8億元，對應增速+72%/+34%/+23%，對應PE為12.6/9.4/7.6X，我們預計26年分紅率維持78%，對應26年股息率超6%，上調至“買入”評級。
風險提示：金價大幅波動、店效提升不及預期、海外拓展不及預期
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