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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.75億元，同比下降21.74%；歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比下降46.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降74.45%。2025年，公司業(yè)績(jī)承壓主要系外部環(huán)境復(fù)雜與內(nèi)部模式轉(zhuǎn)型的雙重影響：外部層面，中成藥集采執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期、醫(yī)?？刭M(fèi)深化壓縮存量業(yè)務(wù)盈利空間，零售終端客流波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)精品國(guó)藥部分產(chǎn)品渠道拓展影響顯著；內(nèi)部層面，公司深化渠道與模式變革，在品牌建設(shè)、市場(chǎng)拓展等方面的持續(xù)投入進(jìn)一步加劇了短期業(yè)績(jī)壓力。
　　口服劑業(yè)務(wù)短期承壓，針劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年公司各板塊表現(xiàn)分化：口服劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.13億元（同比-37.36%），主要系零售終端客流波動(dòng)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，毛利率為64.39%（同比-3.05pct）；針劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.07億元（同比+12.57%），毛利率為88.01%（同比+5.46pct），注射用血塞通（凍干）銷(xiāo)量逐漸改善，同比增長(zhǎng)5.65%；藥品、器械批發(fā)與零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.70億元（同比-10.52%），毛利率為13.11%（同比-2.79pct）；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.81億元（同比+11.95%），主要系公司圍繞“健康老齡化”戰(zhàn)略積極拓展健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率為32.97%（同比-28.67pct），主要系該板塊以培育性產(chǎn)品為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對(duì)毛利率影響較大。
　　創(chuàng)新研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，學(xué)術(shù)品牌建設(shè)持續(xù)強(qiáng)化。
　　公司長(zhǎng)期聚焦老齡健康-慢病管理領(lǐng)域，持續(xù)深化核心領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局，2025年公司創(chuàng)新藥項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，天然藥物1類(lèi)新藥020（缺血性腦卒中）推進(jìn)Ⅱ期臨床，化藥1類(lèi)新藥111（非酒精性脂肪性肝炎）、079（實(shí)體瘤）開(kāi)展Ⅰ期臨床，按照化藥2.4類(lèi)新藥受理的天麻素注射液（預(yù)防心臟外科術(shù)后譫妄）獲批臨床試驗(yàn)并開(kāi)展臨床研究的前期準(zhǔn)備；仿制藥項(xiàng)目取得積極進(jìn)展，碳酸司維拉姆干混懸劑于2025年7月獲批，進(jìn)一步豐富公司“骨骼肌肉”慢病管線。此外，公司不斷強(qiáng)化產(chǎn)品學(xué)術(shù)品牌建設(shè)與循證醫(yī)學(xué)研究，2025年血塞通軟膠囊入選《缺血性卒中腦細(xì)胞保護(hù)臨床實(shí)踐中國(guó)專(zhuān)家共識(shí)》，推薦用于缺血性腦卒中急性期個(gè)體化治療；舒肝顆粒獲《更年期綜合征病證結(jié)合診療指南》推薦用于更年期綜合征伴煩躁、抑郁、失眠（2b級(jí)強(qiáng)推薦）；香砂平胃顆粒入選《胃食管反流病中西醫(yī)結(jié)合診療專(zhuān)家共識(shí)（2025）》，強(qiáng)推薦胃食管反流（氣郁痰阻證）患者應(yīng)用。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026年-2028年的收入增速分別為3.4%、6.1%、6.7%，凈利潤(rùn)增速分別為-28.7%、41.6%、27.9%；維持買(mǎi)入A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.20元，相當(dāng)于2026年37倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品降價(jià)及銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。