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2025年下半年以來(lái)私募信貸風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。本文主要分析了私募信貸發(fā)展概況和主要特點(diǎn)，構(gòu)建了跟蹤和評(píng)估私募信貸風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)。往后去看，持續(xù)高漲的油價(jià)和美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)可能是未來(lái)1-2年私募信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露的重要一環(huán)，并可能與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成負(fù)向的正反饋效應(yīng)。
　　私募信貸市場(chǎng)概況：私募信貸是指由非銀金融機(jī)構(gòu)向私人企業(yè)提供的非公開(kāi)交易債權(quán)融資，主要服務(wù)于中型企業(yè)。受益于金融危機(jī)后的寬松流動(dòng)性環(huán)境疊加銀行監(jiān)管趨嚴(yán)，2010年至2025年，全球私募信貸資產(chǎn)管理規(guī)模從0.38萬(wàn)億美元擴(kuò)張至2.28萬(wàn)億美元。美國(guó)是最大市場(chǎng)，占比約65%。主要資金來(lái)源為養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)。其中，投向信息技術(shù)行業(yè)的占比達(dá)到近40%。
　　從產(chǎn)品形式看，私募信貸產(chǎn)品主要包括封閉式基金、BDCs和CLOs。封閉式基金占比約75%，具有較長(zhǎng)的封閉期，與資產(chǎn)端企業(yè)融資的長(zhǎng)期需求形成良好期限匹配。BDCs占比約20%，投資門(mén)檻低，流動(dòng)性更高，一般設(shè)有季度等定期贖回窗口，并設(shè)有贖回上限。CLOs占比較低，僅5%左右，通過(guò)證券化分層設(shè)計(jì)產(chǎn)品，適配不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者，產(chǎn)品杠桿比例高。
　　如何跟蹤和評(píng)估私募信貸風(fēng)險(xiǎn)？
　　1）跟蹤信貸風(fēng)險(xiǎn)事件。2025年以來(lái)私募信貸領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)事件主要包括局部違約、資產(chǎn)減值與私募信貸產(chǎn)品大幅贖回等。其中，資產(chǎn)減記、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等事件尤為需要重視，關(guān)注是否出現(xiàn)更大規(guī)模的不良資產(chǎn)。
　　2）PIK不良比率與私募信貸借款人的償債能力。私募信貸企業(yè)的現(xiàn)金償債能力較差，轉(zhuǎn)而附帶PIK條款，不良PIK比例近兩年有所擴(kuò)大。
　　3）贖回比率。2025Q4永續(xù)非交易型BDC遭遇大規(guī)模贖回、募資節(jié)奏放緩。
　　4）私募信貸公司股價(jià)表現(xiàn)：BDC指數(shù)。該指數(shù)用以衡量以貸款為主、在交易所上市的商業(yè)發(fā)展公司（BDC）的表現(xiàn)。
　　5）信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，包括私募信貸利差、高收益?zhèn)?、美?guó)公司債/私募信貸公司債券OAS。當(dāng)私募信貸風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)明顯擴(kuò)大，關(guān)注信用利差是否持續(xù)明顯擴(kuò)大能夠及時(shí)跟蹤到風(fēng)險(xiǎn)變化。
　　6）惠譽(yù)評(píng)級(jí)私募信貸違約率（PCDR）。用于跟蹤美國(guó)私募信貸市場(chǎng)違約水平的核心指標(biāo)。2026年1月PCDR達(dá)到5.8%的歷史新高
　　7）杠桿貸款指數(shù)。該指數(shù)旨在根據(jù)市場(chǎng)權(quán)重、利差和利息支付來(lái)衡量杠桿貸款市場(chǎng)的表現(xiàn)。杠桿貸款指數(shù)增大/減小分別代表杠桿貸款市場(chǎng)表現(xiàn)改善/惡化。2025年下半年以來(lái)杠桿貸款指數(shù)整體持續(xù)下滑，不過(guò)目前下滑幅度相對(duì)溫和。
　　8）美元流動(dòng)性。當(dāng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯擴(kuò)大進(jìn)一步演化為流動(dòng)性沖擊的時(shí)候，會(huì)表現(xiàn)為美元流動(dòng)性緊張。相關(guān)衡量指標(biāo)包括：SOFR-IORB利差、美債流動(dòng)性指數(shù)、美債波動(dòng)率指數(shù)MOVE、主要貨幣兌美元的外匯掉期基差等。
　　私募信貸風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)如何演繹？主要有四個(gè)關(guān)注點(diǎn)，贖回壓力會(huì)否進(jìn)一步擴(kuò)大、AI泡沫與私募信貸風(fēng)險(xiǎn)的互相傳導(dǎo)、高油價(jià)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向和利率上行風(fēng)險(xiǎn)、私募信貸向銀行體系的滲透情況。往后去看，如果沖突持續(xù)超預(yù)期，油價(jià)中樞整體明顯上移，未來(lái)1-2年美聯(lián)儲(chǔ)很可能轉(zhuǎn)向加息，屆時(shí)將可能引發(fā)私募信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露。潛在的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑：油價(jià)高漲→通脹上行→美聯(lián)儲(chǔ)加息→利率上行→私募信貸成本增加→企業(yè)違約率提升→再融資困難→如果再疊加AI敘事弱化將加速AI泡沫破裂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期；美國(guó)政策超預(yù)期收緊。