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公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)公告：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入13.5億美元，同比增長(zhǎng)13.1%，其中飛機(jī)收入同比增長(zhǎng)12.5%至11.5億美元，服務(wù)及其他收入同比增長(zhǎng)17%至2.03億美元，占公司總收入比達(dá)15%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.39億美元（合人民幣9.57億元，匯率按1美元=6.89元人民幣計(jì)），同比增長(zhǎng)15%，調(diào)整后利潤(rùn)1.39億美元（合人民幣9.57億元），同比增長(zhǎng)12.5%。2）上下半年看：2025H1/H2，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.9、7.6億美元，同比分別+25.1%、+5.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.65、0.74億美元，同比分別+82.5%、-13.2%。3）盈利水平：2025年毛利率35.2%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利率10.3%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。4）費(fèi)用率：2025年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率10.6%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于全球推出G7+產(chǎn)品、加大需求廣告的投入以及飛機(jī)交付增加有關(guān)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支增長(zhǎng)；管理費(fèi)用率12%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于研究與開(kāi)發(fā)開(kāi)支增加。
　　飛機(jī)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，在手訂單飽滿彰顯龍頭韌性。1）交付情況：2025年共交付797架飛機(jī)，同比增長(zhǎng)9%，其中SR系列691架，同比增長(zhǎng)9.7%，SF愿景噴氣機(jī)106架，同比增長(zhǎng)5%。25年公司市占率24.7%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。2）公司單機(jī)售價(jià)繼續(xù)穩(wěn)中有升。2025年單機(jī)均價(jià)為145萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)3.2%。分機(jī)型看，SR2X交付均價(jià)為1.1百萬(wàn)美元（2024年全年均價(jià)1.1百萬(wàn)美元）；愿景噴氣機(jī)均價(jià)為3.5百萬(wàn)美元（24年全年均價(jià)3.4百萬(wàn)美元）。3）生產(chǎn)及訂單情況：公司繼續(xù)擴(kuò)大制造生產(chǎn)規(guī)模及供應(yīng)鏈能力。截至2025年12月31日，公司擁有1066架飛機(jī)儲(chǔ)備訂單，其中包括約221架愿景噴氣飛機(jī)訂單。2025年公司合計(jì)凈訂單為728架，相較于24年增加95架，主要?dú)w因于G7+系列的推出，以及兩條產(chǎn)品線之間產(chǎn)品階梯的延續(xù)和圍繞擁有體驗(yàn)不斷發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。
　　我們認(rèn)為公司作為全球通航飛機(jī)制造（尤其私人飛機(jī)）龍頭，面向C端客戶，“安全與便捷”兩大要素?fù)屨枷M(fèi)者心智。1）安全：公司為每架飛機(jī)配置獲得專(zhuān)利的西銳整機(jī)降落傘系統(tǒng)（西銳整機(jī)降落傘系統(tǒng)），該系統(tǒng)自1999年推出以來(lái)已拯救了250余人。2）便捷：自2025年5月起，所有交付的飛機(jī)型號(hào)均配備安全返回系統(tǒng)，這是一種緊急自動(dòng)著陸系統(tǒng)，允許機(jī)艙內(nèi)的乘客在飛行員喪失行為能力或宣布緊急狀況時(shí)只需輕輕按下按鈕即可安全著陸，既便捷又強(qiáng)化了安全。
　　估值理解：1）從商業(yè)模式理解，我們認(rèn)為公司，生產(chǎn)端屬于高端制造業(yè)，航空制造門(mén)檻高壁壘高，公司是全球私人飛機(jī)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。銷(xiāo)售端屬于高端消費(fèi)品，公司深耕私人飛機(jī)領(lǐng)域，面向C端客戶為主，產(chǎn)品近年來(lái)持續(xù)提價(jià)，25年相較于21年，公司SR2X系列售價(jià)提升了26%，愿景噴氣機(jī)提升了28%，典型類(lèi)高端消費(fèi)品屬性。2）海外上市公司中，航空制造業(yè)企業(yè)巴航工業(yè)（ERJ.N）根據(jù)Wind PETTM 28倍，25年預(yù)期30倍PE，德事?。═XT）PETTM為17倍PE，相較之下，西銳明顯低估，而奢侈品企業(yè)估值更高。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：為推動(dòng)更大范圍的銷(xiāo)售覆蓋，公司25年費(fèi)用率有所提升，我們認(rèn)為可視為前置投入，預(yù)計(jì)隨著收入增長(zhǎng)可消化，考慮國(guó)際局勢(shì)下成本端或存上行壓力，我們調(diào)整2026-27年盈利預(yù)測(cè)至1.61、1.88億美元（合人民幣11.1、13億元，原預(yù)測(cè)值為1.86、2.16億美元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.19億美元（合人民幣15.1億元），26-28年保持16%+的增速，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44、0.51、0.6美元，PE分別為12、10、9倍。2）目標(biāo)價(jià)：我們認(rèn)為公司兼具高端制造以及高端消費(fèi)品（類(lèi)奢侈品）屬性，參考海外公司估值，以及公司的龍頭地位，我們按照PEG=1定價(jià)，即給予26年盈利預(yù)測(cè)的16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值178億元人民幣/202億港幣，目標(biāo)價(jià)55.23港元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)38%的空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)推”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飛行器安全、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、供應(yīng)鏈中斷等。