>> 招商證券-文遠知行-W(00800.HK)25Q4業(yè)績強勁，Robotaxi成本大幅優(yōu)化-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪劉勝,楊岱東,梁鐙月 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年財報，2025全年實現(xiàn)營收6.9億元（同比+90%），Robotaxi全年收入1.5億元（同比+210%），毛利率30.2%（同比-0.5pct），non-ifrs凈虧損-12.5億元，研發(fā)開支14億元?？春霉驹赗obotaxi行業(yè)卡位及增長潛力，維持“增持”評級。
25Q4業(yè)績強勁，收入大超預期。25Q4公司實現(xiàn)營收3.1億元（同環(huán)比+123%/84%，市場預期約2億元），Robotaxi實現(xiàn)收入0.5億元（同/環(huán)比+66%/+43%），25Q4毛利率28.5%(同/環(huán)比-8pct/-4.4pct，產(chǎn)品收入確認節(jié)奏導致季度波動），non-ifrs凈虧損3.8億元。研發(fā)費用4.1億元（同/環(huán)比+29%/+30%，主要由于研發(fā)人員&研發(fā)項目服務費增加），管理費用2.1億元（同/環(huán)比-29%/+116%，主要由于法律合規(guī)服務有關的專業(yè)服務費增加）。
全球擴張持續(xù)推進。（1）截至3月，全球車隊總數(shù)2,113輛，Robotaxi 1,125輛。目標2026年全球落地2,600輛Robotaxi，2030年全球落地數(shù)萬輛。（2）公司已在12國40+城市部署自動駕駛車隊，在中國、阿聯(lián)酋、瑞士獲全無人商業(yè)牌照，國內商用及測試Robotaxi車隊已突破800輛，中美以外地區(qū)Robotaxi車隊規(guī)模達250輛。（3）與Uber合作目標5年落地15城，2027年中東部署至少1,200輛Robotaxi。
成本端大幅優(yōu)化，技術端L2+方案反饋驚艷。（1）中國Robotaxi總擁有成本TCO降38%，源于折舊、安全員及地勤運營成本減少，其中遠程安全員人車比達1:40，還將繼續(xù)提升。（2）新一代GXR預計降本15%，生產(chǎn)時間<10分鐘。（3）端到端L2++ADAS方案于第二屆中國智駕大賽三連冠，已實現(xiàn)量產(chǎn)，市場反饋驚艷，反映公司以較低研發(fā)投入換取的極致效率。
維持“增持”投資評級。隨著海外商業(yè)化的加速和車隊規(guī)模的擴大，預計公司收入將實現(xiàn)高速增長，預測2026-28E收入為10.5億/20.3億/48.1億元，同比+53%/+94%/+137%；non-IFRS凈利潤為-11.1億/-8.7億/0.3億元，看好公司在robotaxi行業(yè)卡位及未來增長潛力，維持“增持”評級。
風險提示：商業(yè)化進展及行業(yè)不確定性、持續(xù)虧損、技術安全與監(jiān)管風險等。
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