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代際遷移背景下，輕量化悅己金飾引領(lǐng)消費(fèi)新潮。隨著我國(guó)結(jié)婚登記人數(shù)逐年下降，金飾消費(fèi)場(chǎng)景逐漸從“婚嫁剛需”轉(zhuǎn)向“悅己自戴”，年輕群體在這場(chǎng)變革中發(fā)揮關(guān)鍵作用。但受制于購(gòu)買力有限與金價(jià)高位，該群體更加偏好兼具可玩性與情緒價(jià)值的小克重DIY、IP聯(lián)名等輕量化串珠飾品，推動(dòng)金飾消費(fèi)進(jìn)入新的時(shí)尚潮流。
　　精準(zhǔn)卡位金飾年輕化賽道，多品牌矩陣+原創(chuàng)設(shè)計(jì)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司定位輕奢時(shí)尚，以多品牌運(yùn)營(yíng)覆蓋黃金、培育鉆等細(xì)分場(chǎng)景，持續(xù)加碼小紅書(shū)種草提升品牌聲量。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2024年曼卡龍位列小紅書(shū)珠寶配飾行業(yè)熱門品牌第二、黃金小類滲透率行業(yè)第二。產(chǎn)品端，公司聚焦小克重、輕量化方向，依托年輕化設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)與強(qiáng)自研能力實(shí)現(xiàn)高頻迭代，前瞻布局東方設(shè)計(jì)與現(xiàn)代時(shí)尚雙賽道：一方面打造“鳳華”“嬌玉”等國(guó)風(fēng)大單品，夯實(shí)差異化心智；另一方面發(fā)力DIY+IP黃金谷子布局，通過(guò)自主IP打造及與盜墓筆記、杭州德壽宮、徐悲鴻博物館等外界IP合作，持續(xù)加深與年輕客群的情感鏈接。
　　電商貢獻(xiàn)核心營(yíng)收，全國(guó)化拓展持續(xù)提速。公司持續(xù)強(qiáng)化貨架電商與內(nèi)容電商協(xié)同建設(shè)，2017-2024年電商收入CAGR約73.1%，25H1線上收入占比50%+。在“品牌思維”引領(lǐng)下，未來(lái)受益于貨盤結(jié)構(gòu)優(yōu)化與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，渠道毛利率有望穩(wěn)步修復(fù)。線下方面，截至25H1，公司門店覆蓋18省3市，上半年新增門店中省外占比達(dá)78%，省外地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)62.31%，全國(guó)化擴(kuò)張步伐持續(xù)加快。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25-27年收入分別為29.9/36.6/43.4億元，歸母凈利潤(rùn)1.4/1.7/2.1億元。公司差異化布局年輕賽道，原創(chuàng)+輕量化設(shè)計(jì)持續(xù)破圈，疊加全國(guó)拓展成長(zhǎng)可期，參考可比公司，給予公司26年26倍PE，合理價(jià)值17.07元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道擴(kuò)張及優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)、金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。