>> 中泰證券-特朗普預(yù)期管理失效，A股哪些方向或受益？-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 1624KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、原油期貨與基本面為何存在“預(yù)期差”？
盡管美伊沖突持續(xù)已到第四周，霍爾木茲海峽仍未通航，但國際原油價格仍處于100美元/桶左右。原油價格仍處于可控狀態(tài)，主要原因在于特朗普政府持續(xù)釋放和談預(yù)期，壓制了市場對地緣風(fēng)險的定價。
我們認為，當(dāng)前原油價格與基本面之間存在明顯的“預(yù)期差”。當(dāng)庫存油不足時，原油期貨將難以被“和談預(yù)期”持續(xù)壓制，價格存在持續(xù)上漲的動力。一旦庫存去化與運輸瓶頸疊加兌現(xiàn)，原油期貨價格將難以長期維持，存在中樞上移與波動放大的壓力。
二、為何特朗普“和談預(yù)期”難以落地？
本輪美伊沖突持續(xù)時間或超市場預(yù)期，TACO難度或高于以往。本輪美伊軍事沖突并非貿(mào)易摩擦。停火的核心在于要雙方對于戰(zhàn)后安排同意，而對于伊朗而言，沖突持續(xù)時間越長對伊朗越有利。
美方提出條件，伊方“消極回應(yīng)”。3月24日（本周二）美國政府提出一份包含15項條件的結(jié)束沖突方案，要求主要包括：伊朗解除現(xiàn)有核能力，承諾不發(fā)展核武器，禁止在本土進行鈾濃縮，移交約450公斤60%高豐度濃縮鈾庫存，拆除納坦茲、伊斯法罕及福爾多等核設(shè)施，并允許國際原子能機構(gòu)（IAEA）全面核查。25日，伊朗對美國旨在結(jié)束戰(zhàn)爭的提議做出了“消極回應(yīng)”，戰(zhàn)爭的結(jié)束只能按照伊朗的條件和時間表進行。
伊朗核心訴求已由“階段性?；稹鞭D(zhuǎn)向“戰(zhàn)后安全保障”。伊朗表示，必須停止敵方的侵略與恐怖行徑；必須創(chuàng)造客觀條件，確保戰(zhàn)爭不再重演；必須明確承諾賠償戰(zhàn)爭損失并加以落實；必須推動所有戰(zhàn)線及地區(qū)內(nèi)參與戰(zhàn)事的抵抗組織結(jié)束行動。除此之外，其對霍爾木茲海峽的主權(quán)是伊朗自然且合法的權(quán)利，不容改變。
特朗普“和談預(yù)期”落地最大的問題在于伊朗的核發(fā)展問題，談判或難以解決。對于伊朗而言，美方要求伊朗解除現(xiàn)有的核武器能力，這一條件在戰(zhàn)前無法達成一致，而本輪沖突之后則更難落地。對于美國方面，特朗普維持沖突最大的成本在于油價對美國國內(nèi)通脹沖擊。而按照伊朗要求結(jié)束沖突，則意味著美國中東霸權(quán)和石油美元的根本性沖擊，對于其中期選舉亦是災(zāi)難。
伊朗的訴求意味著美國需在中東地區(qū)進行實質(zhì)性戰(zhàn)略收縮。從本質(zhì)上看，上述訴求已不僅是戰(zhàn)術(shù)層面的停火安排，而是對當(dāng)前中東地區(qū)安全架構(gòu)的重塑，甚至觸及美國在中東的主導(dǎo)地位以及以石油結(jié)算體系為核心的“石油美元”框架。
整體而言，雙方的訴求以及協(xié)議差距較大，短期雙方退讓的可能均較低，因此本輪“和談預(yù)期”或難以落地，且特朗普“TACO”的成本將比往常更大。
三、和談預(yù)期短期難以落地，對A股有何影響？
原油較大的供需缺口決定了特朗普“預(yù)期管理”只能是“抱薪救火”，油價在高波動中中樞向上。對于A股而言：
短期來看，伴隨和談預(yù)期被逐步打消，戰(zhàn)爭直接受益板塊或迎來第二輪行情。能源，化工等直接受益于戰(zhàn)爭的板塊第一輪交易已結(jié)束，伴隨板塊持續(xù)回調(diào)以及成交額占比不斷下降，或存在新一輪博弈的布局機會。
中小市值，以及海外映射相關(guān)的科技細分短期反彈后或仍需注意風(fēng)險。美伊沖突持續(xù)升溫對科技成長板塊形成雙重壓制。在此背景下，光模塊、PCB等海外算力鏈條相關(guān)品種未來需求節(jié)奏存在下修可能，短期反彈后建議保持謹慎。
中期：關(guān)注指數(shù)高權(quán)重價值板塊，如：能化、公用事業(yè)（水、氣、熱市場化定價改革）、保險、銀行等可逢低布局。
中長期關(guān)注泛成長板塊建議聚焦"安全類-出口需求"主線。全球能源體系"去化石能源依賴"趨勢強化，新能源投資有望成為中長期確定性方向。從更長周期視角來看，地緣政治動蕩或已從階段性沖擊演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性趨勢。建議中長期關(guān)注與全球軍工-制造業(yè)擴張周期相關(guān)的小金屬、光纖、機械、電力設(shè)備等品種的外需機會。
風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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