>> 中泰證券-4月金股報(bào)告：短期震蕩，調(diào)整即是布局機(jī)會(huì)-260327
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2026/3/27 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王永健 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論：預(yù)計(jì)短期還有震蕩，但指數(shù)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整是布局機(jī)會(huì)。
3月：A股震蕩下跌，經(jīng)歷了“調(diào)整—反彈—二次下跌”的過(guò)程。截至3月26日，主要指數(shù)大多錄得跌幅。其中，上證指數(shù)下跌6.58%，滬深300下跌4.95%，中證2000下跌10.92%，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別錄得1.14%、13.39%的跌幅。日均成交額23930億元，較2月環(huán)比增加822億元。節(jié)奏上，經(jīng)歷了“調(diào)整—反彈—二次下跌”的過(guò)程，即從計(jì)價(jià)一次性事件沖擊過(guò)渡到滯脹交易。
本月指數(shù)走勢(shì)受海外因素主導(dǎo)，美伊沖突升級(jí)與滯脹交易是全月的交易主線。
（1）美伊沖突升級(jí)與滯脹交易升溫，是貫穿全月的交易主線。從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來(lái)看，本輪美伊沖突短期烈度超2022年俄烏、2025年伊以沖突，只是目前持續(xù)性還不及俄烏。由于霍爾木茲海峽封鎖帶來(lái)油價(jià)飆升，市場(chǎng)對(duì)本次沖突的定價(jià)從一次性事件沖擊切向滯脹交易。
?。?）美聯(lián)儲(chǔ)FOMC釋放偏鷹基調(diào)，是A股二次下跌的直接原因。3月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議釋放偏鷹基調(diào)，全球流動(dòng)性預(yù)期收緊。市場(chǎng)核心矛盾從風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，切換為流動(dòng)性收緊帶來(lái)的估值壓制。
?。?）A股整體調(diào)整幅度≈美股＜其它新興市場(chǎng)，風(fēng)格顯著分化。截至3月26日，以滬指為觀測(cè)指標(biāo)，A股在全球股市中的表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先，與美股相當(dāng)，尤其是沖突前期A股調(diào)整幅度遠(yuǎn)低于日韓和歐洲。主因霍爾木茲海峽禁運(yùn)對(duì)日韓、歐洲的能源供應(yīng)影響較大，中美相對(duì)獨(dú)立。
科技大類(lèi)中上游韌性突出，周期大類(lèi)中能源鏈走強(qiáng)。
?。?）科技類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部分化加劇，中上游韌性顯著?？萍碱?lèi)資產(chǎn)內(nèi)部分化的邏輯在于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)盈利可見(jiàn)度帶來(lái)的安全墊厚度差異。科技中上游的通信、電力設(shè)備板塊，具備明確的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力與持續(xù)的產(chǎn)業(yè)景氣度支撐，疊加能源安全、國(guó)產(chǎn)替代等中長(zhǎng)期主線加持，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落階段具備更強(qiáng)韌性；而下游應(yīng)用端多數(shù)標(biāo)的盈利兌現(xiàn)周期較長(zhǎng)、估值對(duì)流動(dòng)性變化敏感度更高，承壓更為明顯。
?。?）周期類(lèi)資產(chǎn)中能源鏈逆勢(shì)走強(qiáng)，順周期工業(yè)品種大幅回吐前期超額收益。能源鏈主要受益于地緣沖突升級(jí)，全球能源安全邏輯持續(xù)強(qiáng)化；有色金屬超額收斂主因美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期這一重要?jiǎng)俾室蛩卮蠓▌?dòng)；化工、建材、鋼鐵等板塊此前受益于供給側(cè)優(yōu)化與內(nèi)需復(fù)蘇預(yù)期，3月雖基本面未發(fā)生顯著變化，但估值賠率端短期已處于較為緊繃的狀態(tài)，向下彈性更大。
（3）紅利板塊防御屬性凸顯，消費(fèi)板塊剛性支撐乏力。紅利類(lèi)資產(chǎn)整體跌幅顯著小于其他風(fēng)格板塊，主要受益于不確定性增強(qiáng)的市場(chǎng)環(huán)境下的避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。消費(fèi)板塊是年內(nèi)收益轉(zhuǎn)負(fù)行業(yè)的核心集中板塊，其行業(yè)景氣度改善程度未超預(yù)期，在1-2月依托市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的環(huán)境實(shí)現(xiàn)小幅正收益，全球流動(dòng)性預(yù)期收緊的背景下估值抬升受壓制。
往后看，短期市場(chǎng)可能仍面臨震蕩，但無(wú)系統(tǒng)性大幅下行風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)方面或圍繞獨(dú)立性強(qiáng)的景氣賽道演繹。
1）短期市場(chǎng)可能仍面臨震蕩，但指數(shù)沒(méi)有系統(tǒng)性大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。海外金融市場(chǎng)尚未達(dá)到觸發(fā)“TACO”的程度，例如標(biāo)普500調(diào)整幅度、VIX和美債利率上行幅度都比較有限，不排除短期內(nèi)地緣風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)波動(dòng)的可能性。當(dāng)前A股指數(shù)期權(quán)偏度觸底回升，虛值看跌期權(quán)相對(duì)價(jià)格走貴，反映當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地緣二次沖擊的擔(dān)憂正在凝聚，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難以出現(xiàn)平穩(wěn)修復(fù)。
2）不過(guò)我們認(rèn)為也不必過(guò)度擔(dān)憂，市場(chǎng)預(yù)計(jì)沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。核心是市場(chǎng)維穩(wěn)政策沒(méi)有發(fā)生變化，3月18日，央行表示將“堅(jiān)定維護(hù)股票、債券、外匯等金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，我們測(cè)算的匯金持倉(cāng)ETF也從此前的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)。因此，不排除指數(shù)進(jìn)一步調(diào)整后，長(zhǎng)線穩(wěn)市資金迅速介入的可能性。
3）結(jié)構(gòu)方面預(yù)計(jì)圍繞獨(dú)立性強(qiáng)的景氣賽道演繹。復(fù)盤(pán)2022年俄烏沖突、2025年伊以沖突兩輪典型的海外地緣風(fēng)險(xiǎn)事件，地緣風(fēng)險(xiǎn)見(jiàn)頂后的第一個(gè)月，行情仍圍繞與沖突直接相關(guān)、供需剛性強(qiáng)的能源類(lèi)周期資源演繹；地緣風(fēng)險(xiǎn)見(jiàn)頂后的第二個(gè)月，僅靠地緣事件驅(qū)動(dòng)的超漲行業(yè)大概率會(huì)顯著回吐超額，而風(fēng)險(xiǎn)見(jiàn)頂前的領(lǐng)跌行業(yè)，短期難以成為后續(xù)反彈主線；地緣風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)完成后，與沖突無(wú)直接強(qiáng)關(guān)聯(lián)、具備獨(dú)立高景氣產(chǎn)業(yè)邏輯的賽道，更具持續(xù)跑出超額收益的能力。
配置策略：重視紅利資產(chǎn)的防御屬性，布局地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際收斂后的修復(fù)品種。（1）高股息紅利資產(chǎn)：在地緣沖突頻發(fā)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱的大環(huán)境下，紅利資產(chǎn)的確定性與防御屬性具備極高的配置價(jià)值。（2）全球定價(jià)的資源品：本輪沖突情緒沖擊過(guò)后，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際收斂，銅、黃金等品種將迎來(lái)明確的配置機(jī)會(huì)。（3）成長(zhǎng)賽道逢低布局：逢低布局科技產(chǎn)業(yè)短缺賽道，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)出海方向，把握市場(chǎng)情緒平復(fù)后的盈利與估值雙重修復(fù)機(jī)會(huì)。
4月金股組合：港股紅利低波ETF（策略）、金海通（電子）、萬(wàn)華化學(xué)（化工）、寶豐能源（化工）、中國(guó)巨石（建材）、華新建材（建材）、蔚來(lái)-SW（汽車(chē)）、比亞迪（汽車(chē)）、華銳精密（先進(jìn)產(chǎn)業(yè)）、冠盛股份（先進(jìn)產(chǎn)業(yè)）、山推股份（機(jī)械）、TCL電子（家電）、廣聯(lián)航空
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