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事件簡(jiǎn)評(píng)
　　截止3月25日，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)為92.35美元/桶，較2月底上漲27.14美元/桶。受原油價(jià)格上漲影響，國(guó)內(nèi)聚乙烯/聚丙烯現(xiàn)貨價(jià)為8767/8967元/噸，較2月底上漲2162/2304元/噸。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　多年來保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，盈利能力具備較強(qiáng)韌性。公司與下游客戶簽訂價(jià)格聯(lián)動(dòng)條款，成本上漲可部分傳導(dǎo)至終端銷售。且公司自建BOPE與BOPP薄膜產(chǎn)線，自給率保持行業(yè)前列，采購(gòu)成本更低、經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)。2017-2024年，公司年平均ROE為15.27%，遠(yuǎn)高于紫江企業(yè)（11.14%）和雙星新材（4.19%）。公司在鞏固彩印復(fù)合包裝主業(yè)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，在薄膜新材料領(lǐng)域持續(xù)布局，以擴(kuò)大盈利空間、尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　順應(yīng)環(huán)保趨勢(shì)布局聚焦新材料項(xiàng)目，海外市場(chǎng)仍有較大拓展空間。公司年產(chǎn)2.2萬噸新型功能膜材料擴(kuò)建項(xiàng)目的剩余一半產(chǎn)能將于2026年投產(chǎn)，年產(chǎn)3萬噸的雙向拉伸多功能膜項(xiàng)目于2025Q4到廠安裝、2026Q2投入使用，寵物食品包裝項(xiàng)目已經(jīng)開始試生產(chǎn)。公司穩(wěn)步切入跨國(guó)客戶的國(guó)際化供應(yīng)鏈，出海業(yè)務(wù)有望提供階段性高增長(zhǎng)。且海外市場(chǎng)毛利率較國(guó)內(nèi)高3-5pct左右，未來海外營(yíng)收占比的逐漸提升有望顯著拉動(dòng)盈利水平進(jìn)一步提高。
　　塑料軟包龍頭行業(yè)地位穩(wěn)固，紅利屬性突出。歷年來公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量較高，產(chǎn)能布局完善且資本開支可控，自由現(xiàn)金流充裕。2017-2024年，公司平均股息率為5.2%，平均股利支付率為77.6%，長(zhǎng)期穩(wěn)定的高分紅率彰顯公司穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的屬性。目前公司已規(guī)劃和在建產(chǎn)能項(xiàng)目已較明確，未來資本開支節(jié)奏可控，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的分紅回報(bào)奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)25-27年公司營(yíng)業(yè)收入37.84/42.20/46.61億元，同比+7.33%/+11.54%/+10.43%,歸母凈利潤(rùn)4.91/5.60/6.27億元，同比+4.94%/+14.15%/+11.84%。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS為0.80/0.91/1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；第二大股東奧瑞金質(zhì)押比例較高。