久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收324.7億元，同比+1.0%；歸母凈利潤(rùn)45.9億元，同比+5.6%；扣非凈利潤(rùn)41.3億元，同比+4.5%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.1億元，同比-2.3%；歸母凈虧損6.9億元，同比擴(kuò)大0.4億元；扣非凈虧損7.9億元，同比擴(kuò)大0.6億元。
　　銷量穩(wěn)健噸價(jià)略承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2025年公司啤酒銷量764.8萬噸，同比+1.5%；噸價(jià)4246元/噸，同比-0.4%，銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)、噸價(jià)略承壓。拆分來看，青島品牌/其他品牌銷量同比+3.5%/-1.4%至449.4/315.4萬噸；青島品牌中高檔銷量同比+5.2%至331.8萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著升級(jí)。25Q4公司啤酒銷量75.4萬噸，同比+0.1%；噸價(jià)同比2.4%至4120.5元/噸。拆分結(jié)構(gòu)來看，青島品牌/其他品牌銷量同比-0.2%/持平至50.4/25.0萬噸；青島品牌中高檔25Q4銷量同比+2.1%至38.3萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。
　　毛利率受噸價(jià)影響略降，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。2025年啤酒噸成本同比-3.1%至2469.3元/噸；其中25Q4啤酒噸成本同比-0.4%至3101.8元/噸，成本紅利仍有小幅貢獻(xiàn)。25Q4公司毛利率同比-1.5pct至24.7%，預(yù)計(jì)主要受噸價(jià)短期承壓影響。25Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.3/+1.5/持平/+1.4pct至34.9%/16.2%/1.4%/-2.8%，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。綜合來看，25Q4公司凈利率同比-2.0pct至-22.0%。
　　期待餐飲修復(fù)提振量?jī)r(jià)表現(xiàn)，盈利能力或維持高位。產(chǎn)品端，2025年公司大單品青島啤酒經(jīng)典系列、白啤等銷量持續(xù)創(chuàng)新高，白啤銷量快速增長(zhǎng)、位列白啤品類第一。且公司推出輕干、超干、全麥國(guó)潮、全麥黑啤、渾濁IPA等多款新品，順應(yīng)行業(yè)多元個(gè)性化消費(fèi)趨勢(shì)豐富產(chǎn)品矩陣，開發(fā)空白市場(chǎng)增量。未來公司將堅(jiān)定實(shí)施“1+1+1+2+N”產(chǎn)品戰(zhàn)略，集中資源做強(qiáng)經(jīng)典、純生、白啤等主力大單品，并加快新賽道新品類培育。渠道端，公司推進(jìn)線下渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)深耕線上、即時(shí)零售等新興渠道，開辟更高增長(zhǎng)空間。期待未來餐飲修復(fù)拉動(dòng)公司量、價(jià)實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，2026年部分包材成本上漲，但在結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下公司預(yù)計(jì)維持較高盈利能力，利潤(rùn)端穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮到需求弱復(fù)蘇、2026年部分包材成本上升，我們下調(diào)2026-2027年并引入2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.4/49.2/51.0億元（前次2026-2027年預(yù)測(cè)為50.6/54.1億元），同比+3.3%/3.8%/3.5%。2025年公司分紅率69.87%，當(dāng)前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18/12x，股息率3.9%/5.6%，為高股息標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，消費(fèi)力修復(fù)不及預(yù)期。