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2025年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅提振股東回報(bào)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.8億元，同比+5.0%；歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比-1.2%。單2025Q4營(yíng)收11.0億元，同比+7.5%；歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比-15.9%。全年來(lái)看公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為5.4、5.7億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)為5.9億元，EPS為0.95、1.00、1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.7、15.9、15.3倍。公司2025年累計(jì)分紅2.8億元，分紅比例58.03%，持續(xù)提振股東回報(bào)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　月餅以價(jià)換量，速凍食品價(jià)盤企穩(wěn)，餐飲業(yè)務(wù)增速較快
　　（1）食品：2025Q4食品業(yè)務(wù)營(yíng)收6.7億元（同比+6.8%），其中月餅/速凍/其他食品營(yíng)收分別同比-0.42%/+5.33%/+17.01%。分區(qū)域看：2025Q4食品制造業(yè)務(wù)廣東省內(nèi)、境內(nèi)廣東省外、境外市場(chǎng)收入分別為3.4/3.2/0.1億元，同比分別-5.7%/+25.8%/-18.4%，省外增長(zhǎng)加速。分渠道看：2025Q4食品制造業(yè)務(wù)直銷、經(jīng)銷營(yíng)收同比分別+26.3%/+1.5%，公司在穩(wěn)固傳統(tǒng)渠道的同時(shí)，與新型會(huì)員超市以“渠道定制+品類創(chuàng)新”的模式加強(qiáng)合作，多款產(chǎn)品進(jìn)入山姆、盒馬、開(kāi)市客，貢獻(xiàn)新的增量。全年拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，月餅銷量/均價(jià)同比分別+4.4%/-3.3%，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量；速凍食品銷量/均價(jià)同比分別+2.8%/-0.1%，均價(jià)逐漸企穩(wěn)。（2）餐飲：2025Q4餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)收4.1億元（同比+11.5%），公司在穩(wěn)步開(kāi)拓核心城市新店的同時(shí)，完成文昌總店等存量門店的升級(jí)改造。
　　月餅、速凍毛利率提升顯著，餐飲利潤(rùn)率承壓
　　2025年公司毛利率31.6%（YoY-0.1pct），其中月餅/速凍/其他食品/餐飲毛利率分別為53.3%（YoY+1.6pct）/27.5%（YoY+1.4pct）/25.5%（YoY-0.4pct）/14.3%（YoY-1.6pct），毛利率下降主因低毛利的其他食品和餐飲業(yè)務(wù)占比提升。2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.1%/8.5%/1.4%/-0.5%，同比+0.3pct/-0.6pct/-0.1pct/+0.1pct。此外，2025年信用減值損失同比影響凈利率0.2pct。綜合來(lái)看歸母凈利率9.1%（YoY-0.6pct），盈利能力承壓。展望未來(lái)，公司持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管理，降本增效成果持續(xù)體現(xiàn)，餐飲方面隨著文昌總店升級(jí)改造完成有望拉動(dòng)整體收入及盈利能力，預(yù)計(jì)凈利率有所修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。