>> 國信證券-古茗(01364.HK)2025年經(jīng)調(diào)核心利潤同增78%，拓店與擴品類雙輪驅(qū)動-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
303KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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核心觀點
2025年經(jīng)調(diào)核心利潤同增78%。2025年，公司收入129.14億元/+46.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤25.75億元，同比+66.9%；經(jīng)調(diào)核心利潤28.08億元/+77.8%。2025H2，公司收入72.51億元/+51.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤14.89億元/+90.9%，25H2公司利潤增速快于收入且環(huán)比提速，主因毛利率改善及規(guī)模效應(yīng)帶來的費用杠桿，25H2利潤增速進一步提速，毛利率同增4.4pct是主要驅(qū)動因子。2025年擬派發(fā)末期股息每股0.50港元，分紅率約40%（股息/經(jīng)調(diào)凈利潤）。
2026年門店有望維持快速增長。2025年，公司門店新增4292家、關(guān)店652家，凈增3640家，期末門店數(shù)達13554家，同增36.7%。分城市等級看，一線/新一線/二線城市及以下門店數(shù)分別為416/2079/11059家，其中二線及以下門店占比為81.6%/+1.4pct，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比提升至44%，下沉能力持續(xù)驗證。期末加盟商為6675個，人均帶店數(shù)為2.03家同比持平。展望2026年，考慮到品牌仍處于勢能成長期，我們預計公司門店凈增數(shù)有望與2025年持平，新增門店集中在密度不高但業(yè)績較好的華南/華中等區(qū)域，一線城市新增布局仍相對謹慎。此外，公司推進六代店（質(zhì)感強、風格適配咖啡）裝修改造工作，年底店數(shù)有望破萬家。
2025年店均GMV同增21%，咖啡滲透率持續(xù)提升。2025年，店均GMV為286.2萬元/+21.3%，其中單店售出杯數(shù)為16.7萬杯，同比增幅約19.0%，考慮到GMV口徑中含有配送費，我們估算杯均單價同比微降，主要咖啡占比提升及夏季推出低價飲品。截至2025年底，公司超12000家門店已配備咖啡機，門店咖啡布局滲透率接近9成。
毛利率提升明顯，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。2025年，毛利率為33.0%/+2.4pct，銷售費率5.4%/-0.1pct，管理費率2.8%/-0.7pct，研發(fā)費率為1.7%/-0.9pct，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。經(jīng)調(diào)整凈利率提升2.4pct至19.9%。
風險提示：股東減持、食品衛(wèi)生安全、加盟商流失、宏觀下行風險。
投資建議：綜合考量拓店邏輯驗證及成本管控成效，我們上調(diào)2026-2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤至32.1/39.0億元（調(diào)整幅度為+17%/+18%），新增2028年預測46.0億元，業(yè)績CAGR（25-28年）約21.4%，對應(yīng)最新PE估值為17.3/14.3/12.1x。展望2026年，公司持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新、布局咖啡新品類，并迭代升級第六代門店模型，有望持續(xù)驅(qū)動同店增長；同時深耕優(yōu)勢區(qū)域、加速渠道下沉布局，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比穩(wěn)步提升，中長期拓店擴容動能充足。公司同店增長/門店擴張邏輯清晰，成長性預期更突出，維持“優(yōu)于大市”評級，繼續(xù)重點推薦。
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