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公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.50億/yoy+30.0%，期間凈利潤(rùn)12.05億/yoy+36.8%，同時(shí)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為12.09億/yoy+30.8%，經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)率23.9%/yoy+0.1pct。
　　分品類(lèi)看，彩妝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.96億/yoy+30.0%，其中光感柔紗凝顏粉餅、凝脂柔肌妝前霜、奢華魚(yú)子無(wú)瑕氣墊粉底液零售額均超過(guò)3億元；護(hù)膚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.73億/yoy+31.1%，其中大單品奢華魚(yú)子面膜零售額超10億元，養(yǎng)膚煥顏黑霜零售額超3億元；新拓展的香氛品類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入0.34億；化妝藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入為1.47億/yoy-2.8%，主要由于公司為提高培訓(xùn)服務(wù)水平和學(xué)員滿意度，主動(dòng)嚴(yán)控招生人數(shù)。
　　分渠道看，線上渠道實(shí)現(xiàn)收入24.77億/yoy+38.8%，其中線上直銷(xiāo)收入19.45億/yoy+36.1%。線下渠道實(shí)現(xiàn)收入24.26億/yoy+24.5%，其中線下直銷(xiāo)收入21.83億/yoy+24.2%。截至2025年末公司共有445家專(zhuān)柜，可比專(zhuān)柜平均收入提升至560萬(wàn)/yoy+16.7%。同時(shí)線上、線下會(huì)員復(fù)購(gòu)率分別為30.3%/yoy+2.8pct，以及36.5%/+1.6pct，均持續(xù)提升。
　　盈利水平進(jìn)一步優(yōu)化。盈利能力方面，公司2025年毛利率和凈利率分別為84.2%/23.9%，分別同比-0.2pct/+1.2pct，其中彩妝/護(hù)膚毛利率分別同比-0.3/-0.1pct至83.3%/87.3%，毛利率基本穩(wěn)定，化妝藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率下降對(duì)整體毛利率有輕微拖累。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)/行政開(kāi)支研發(fā)費(fèi)用率分別為48.3/5.3%/0.8%，分別同比-0.7pct/-1.6pct/-0.1pct，費(fèi)用率的優(yōu)化主要得益于收入的快速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：作為國(guó)內(nèi)稀缺的高端國(guó)貨美妝品牌，公司依托創(chuàng)始人強(qiáng)專(zhuān)業(yè)IP與東方美學(xué)內(nèi)涵構(gòu)建起深厚品牌護(hù)城河，跳出國(guó)貨美妝同質(zhì)化價(jià)格內(nèi)卷。并以彩妝為品牌基本盤(pán)，持續(xù)拓展高附加值品類(lèi)，線上線下渠道協(xié)同運(yùn)營(yíng)，專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)反哺品牌心智，契合美妝消費(fèi)升級(jí)與國(guó)貨崛起的長(zhǎng)期趨勢(shì)。考慮到公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)保持費(fèi)用率較為穩(wěn)定，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)至16.15/20.71（原值為15.19/18.57）億元，并新增2028年歸母凈利為25.58億，對(duì)應(yīng)PE為20/15/12倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。