>> 光大證券-中國廣核(003816)2025年報點評：政策利好疊加新項目投產(chǎn)，2026年業(yè)績及估值提升均值得期待-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,宋黎超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年報。2025年，公司實現(xiàn)營收756.97億元，同比-4.11%（調(diào)整后）；歸母凈利潤97.65億元，同比-9.9%（調(diào)整后）。25Q4公司實現(xiàn)營收159.74億元，同比-4.21%（調(diào)整后）；歸母凈利潤11.89億元，同比+40.01%（調(diào)整后）。公司2025年度擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.086元/股，股利支付率為44.47%，對應(yīng)股息率為1.85%（2026年3月27日股價）。
發(fā)電量增長有序，上網(wǎng)電價下行壓制核電發(fā)電營收水平。25年公司控股機(jī)組發(fā)電量/上網(wǎng)電量分別為1947.38/1834.98億千瓦時，分別同比+2.06%/+2.51%。其中防城港核電站（防城港4號機(jī)組于2024年5月25日投入商業(yè)運(yùn)營）及大亞灣核電站（大亞灣核電站于2025年1月至12月份換料大修總時間少于2024年同期）貢獻(xiàn)主要發(fā)電量增量，其25年發(fā)電量分別達(dá)329.53、165.44億千瓦時，同比+8.02%、+11.31%。25年公司上網(wǎng)電價（含稅）為0.380元/千瓦時，同比-8.8%；主要系市場化交易電量比例同比上升，同時市場化交易電價同比下降共同所致。因此，公司25年核電發(fā)電營收為617.57億元，同比-6.33%。
度電營業(yè)成本相對穩(wěn)健，發(fā)電業(yè)務(wù)盈利水平稍有下行。25年發(fā)電業(yè)務(wù)營業(yè)成本為386.02億元，同比+3.81%；對應(yīng)度電營業(yè)成本為0.210元/千瓦時，同比+0.003元/千瓦時。其中，核燃料成本/折舊/泛燃料處置/運(yùn)維及其他成本分別為96.57/117.29/43.78/128.39億元，同比+1.4%/+0.57%/+7.85%/+7.51%。度電水平分別為0.053/0.064/0.024/0.070元/千瓦時，同比相對穩(wěn)健。主要由于上網(wǎng)電價下行，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率同比-6.11pct，達(dá)37.49%。
遼寧省引入核電機(jī)制電價，紅沿河核電機(jī)組投資收益有望進(jìn)一步提升。25年公司聯(lián)營企業(yè)紅沿河核電實現(xiàn)營收158.11億元，對應(yīng)上網(wǎng)電價（除稅）為0.322元/千瓦時；貢獻(xiàn)15.76億元投資收益。近期，遼寧省引入2026年核電機(jī)制電價。目前，遼寧省在運(yùn)的核電機(jī)組為紅沿河1-6號機(jī)組，其中紅沿河1-4號機(jī)組上網(wǎng)電價為0.3823元/千瓦時（核準(zhǔn)電價、含稅），5-6號機(jī)組上網(wǎng)電價為0.3749元/千瓦時（核準(zhǔn)電價、含稅）。納入機(jī)制后，紅沿河1-6臺核電機(jī)組平均機(jī)制電價執(zhí)行0.3798元/千瓦時（含稅），折合0.3361元/千瓦時（除稅）。此次核電機(jī)制電價有望提升紅沿河核電機(jī)組綜合上網(wǎng)電價，增厚公司投資收益。另外，惠州1號及2號機(jī)組有望于26年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)公司26年業(yè)績增量。
盈利預(yù)測、估值與評級：遼寧引入核電機(jī)制電價有望提升投資收益，同時26年公司惠州機(jī)組投產(chǎn)，成為公司業(yè)績增量；我們上調(diào)公司2026E-2027E歸母凈利潤預(yù)測至108.49/119.69億元（前值為102.34/109.71億元），并新增2028E為123.03億元，折合EPS分別為0.215/0.237/0.244元，對應(yīng)PE為22/20/19倍?；诠竞穗姍C(jī)組持續(xù)擴(kuò)張，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、政策變化致項目核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價格上漲風(fēng)險、核電上網(wǎng)電價超預(yù)期下行。
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