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核心觀(guān)點(diǎn)
　　 4季度業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升。公司2025年?duì)I業(yè)收入295.81億元，同比增長(zhǎng)11.2%；歸母凈利潤(rùn)27.79億元，同比減少7.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.11億元，同比減少4.3%。2025年4季度營(yíng)業(yè)收入86.53億元，同比增長(zhǎng)19.4%，環(huán)比增長(zhǎng)8.3%；歸母凈利潤(rùn)8.13億元，同比增長(zhǎng)6.0%，環(huán)比增長(zhǎng)21.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.95億元，同比增長(zhǎng)12.7%，環(huán)比增長(zhǎng)21.4%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.90元。2025年公司北美主要客戶(hù)部分車(chē)型表現(xiàn)不及預(yù)期，疊加產(chǎn)能擴(kuò)張折舊增長(zhǎng)以及人形機(jī)器人、液冷和汽車(chē)高附加值零部件研發(fā)投入增加等因素導(dǎo)致全年盈利能力承壓，4季度公司毛利率20.0%，同環(huán)比分別提升0.2/1.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)情況企穩(wěn)回升。
　　空懸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，國(guó)際化布局加速。2025年公司減震系統(tǒng)/內(nèi)飾功能件/底盤(pán)系統(tǒng)/汽車(chē)電子/熱管理系統(tǒng)分別銷(xiāo)售42.56/96.72/87.22/27.69/20.91億元，同比分別3.3%/+14.7%/+6.3%/+52.1%/-2.3%。公司空懸產(chǎn)品配套賽力斯、小米、理想、上汽、極氪等品牌，2025年產(chǎn)能達(dá)120萬(wàn)套，預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)一步提升至約150萬(wàn)套，并開(kāi)發(fā)液壓主動(dòng)懸架系統(tǒng)和800V主動(dòng)穩(wěn)定桿，預(yù)計(jì)空懸將成為公司汽車(chē)業(yè)務(wù)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。海外市場(chǎng)方面，公司獲得寶馬X1全球車(chē)型和N-Car新能源平臺(tái)訂單，項(xiàng)目處于快速推進(jìn)階段。公司墨西哥一期項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，波蘭工廠(chǎng)二期正在籌劃當(dāng)中，泰國(guó)生產(chǎn)基地將于2026年上半年建成投產(chǎn)。隨著海外新能源車(chē)滲透率提升、海外產(chǎn)能逐步爬坡，預(yù)計(jì)2026年海外業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)重要增量。
　　建立機(jī)器人平臺(tái)化產(chǎn)品矩陣。公司與客戶(hù)合作始于直線(xiàn)執(zhí)行器，獲客戶(hù)認(rèn)可后拓展至旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和靈巧手電機(jī)等核心零部件，已完成多輪送樣。此外，公司還橫向布局機(jī)器人軀干和腿部結(jié)構(gòu)件、電子皮膚、傳感器以及足部減震器等關(guān)鍵領(lǐng)域，建立了平臺(tái)化產(chǎn)品矩陣。特斯拉預(yù)計(jì)將于1季度展示Optimus V3，并于夏季開(kāi)始生產(chǎn)，2027年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，公司機(jī)器人產(chǎn)能布局正逐步落地，后續(xù)將有望成為中長(zhǎng)期新增長(zhǎng)極。
　　液冷有望開(kāi)拓全新增長(zhǎng)領(lǐng)域。公司熱管理相關(guān)技術(shù)可應(yīng)用于液冷服務(wù)器、儲(chǔ)能和機(jī)器人等行業(yè)，已獲得首批15億元訂單。液冷服務(wù)器層面，公司研發(fā)出液冷泵、溫壓傳感器、流量閥、導(dǎo)流板等產(chǎn)品，并已經(jīng)向A客戶(hù)、英偉達(dá)、META等客戶(hù)進(jìn)行對(duì)接推廣，獲得市場(chǎng)認(rèn)可。預(yù)計(jì)海外液冷市場(chǎng)需求迎來(lái)快速增長(zhǎng)，以維諦為代表的海外液冷龍頭企業(yè)訂單激增，公司液冷業(yè)務(wù)將具備較強(qiáng)增長(zhǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)測(cè)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為34.45、41.76、49.65億元（原2026-2027年為36.57、45.46億元，新增2028年預(yù)測(cè)，調(diào)整收入、毛利率及費(fèi)用率等），可比公司2026年P(guān)E平均估值35倍，目標(biāo)價(jià)69.30元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量低于預(yù)期、主要客戶(hù)銷(xiāo)量低于預(yù)期、機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格下降幅度超預(yù)期。