>> 銀河證券-工商銀行(601398)2025年年報業(yè)績點評：業(yè)績穩(wěn)步改善，息差邊際企穩(wěn)，中收持續(xù)回暖-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
10884KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張一緯 |
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業(yè)績穩(wěn)步改善：2025年，工商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入8382.70億元，同比+2.0%；歸母凈利潤3685.62億元，同比+0.7%，增速較前三季度進一步提升；加權(quán)平均ROE9.45%，同比-0.43pct。2025Q4單季營收、凈利分別同比+1.46%、+1.88%。公司業(yè)績穩(wěn)步改善，主要由規(guī)模擴張與非息收入穩(wěn)健增長貢獻。
息差邊際企穩(wěn)，重點領(lǐng)域貸款支持力度不減：2025年，公司利息凈收入同比-0.4%，降幅較前三季度收窄，Q4單季同比正增0.65%。凈息差1.28%，同比-14BP，較9月末環(huán)比持平，企穩(wěn)態(tài)勢顯現(xiàn)，主要受益負債成本優(yōu)化。具體看，生息資產(chǎn)收益率同比-49BP至2.68%，付息負債成本率同比-41BP至1.53%，其中，存款成本率同比-36BP。公司擴表節(jié)奏穩(wěn)健。截至2025年末，貸款余額同比+7.52%。對公貸款同比+7.78%，重點領(lǐng)域支持力度持續(xù)加大，制造業(yè)、普惠、科創(chuàng)貸款分別同比+19.4%、+22.8%、+19.9%，均高于全行平均。零售貸款同比+0.5%，其中，公司加強產(chǎn)品供給與場景創(chuàng)新，消費、經(jīng)營貸分別同比+15.03%、+18.48%；信用卡、按揭貸款仍處調(diào)整階段，分別同比-3.41%、-10.04%。存款余額同比+7.1%。其中，企業(yè)存款恢復正增長，同比+5.44%；個人存款同比穩(wěn)增8.97%。定期存款占比60.05%，同比+0.45pct。
中收持續(xù)回暖，投資收益保持高增：2025年，公司非息收入同比+10.17%，增速較前三季度略有放緩，主要受其他非息收入擾動，但中收回暖延續(xù)。公司中收同比+1.62%，實現(xiàn)逐季改善，主要由于代理貴金屬、基金、理財、證券等相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長較好，個人理財及私人銀行、對公理財收入分別同比+7.2%、19.4%。公司財富管理規(guī)模引領(lǐng)市場，零售AUM突破25萬億元，同比增速提升至11.08%。其他非息收入同比+22.63%，增速較前三季度-4.96pct，主要受公允價值變動損益波動影響。投資業(yè)務(wù)收入同比+20.03%，其中，公允價值變動損益同比-95.82%，投資收益穩(wěn)增54.62%。
資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，零售不良仍有上升：截至2025年末，公司不良貸款率為1.31%，同比-3BP，較9月末-2BP；關(guān)注類、逾期貸款占比分別為1.95%、1.52%，分別同比-7BP、+11BP。對公資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，不良貸款“雙降”，余額、比例分別同比-7.21%、-22BP，從行業(yè)看，僅房地產(chǎn)貸款不良率有所上升。零售風險仍有所上升，不良率同比+43BP至1.58%，其中，經(jīng)營貸、信用卡不良率上升較多，分別同比+55BP、+111BP。撥備覆蓋率213.6%，同比1.31pct。核心一級資本充足率13.57%，同比-0.53pct。
投資建議：公司為國有行龍頭，資產(chǎn)規(guī)模全球第一。國內(nèi)市場份額領(lǐng)先同業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，綜合經(jīng)營韌性較強。做專主責主業(yè)，信貸穩(wěn)步擴張，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，“GBC+”改革推進，高質(zhì)量發(fā)展能力增強。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風險抵御能力充足，資本有望進一步夯實。2025年分紅率穩(wěn)定在30%。結(jié)合公司基本面和股價彈性，我們維持“推薦”評級，2026-2028年BVPS分別為11.58元/12.36元/13.17元，對應(yīng)當前股價PB分別為0.64X/0.60X/0.56X。
風險提示：經(jīng)濟不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風險。
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