>> 銀河證券-速騰聚創(chuàng)(02498.HK)2025年報業(yè)績點評：Q4首次扭虧，多輪驅(qū)動盈利有望持續(xù)提升-260328
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 10802KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
石金漫,秦智坤 |
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核心觀點
事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.41億元，同比+17.72%，凈利潤-1.46億元，虧損同比縮窄69.71%。2025年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.51億元，同比+58.67%，環(huán)比+84.40%，實現(xiàn)凈利潤1.06億元，同環(huán)比扭虧，公司成立以來首次實現(xiàn)單季度盈利。
ADAS激光雷達業(yè)務：數(shù)字化產(chǎn)品規(guī)?；桓锻苿恿坷R升，2026年新客戶、新車型落地有望推動銷量高增長：2025年全年公司ADAS領(lǐng)域激光雷達出貨量為60.9萬臺，同比+17.2%，其中Q4單季出貨23.8萬臺，同比+4.8%，環(huán)比+58.8%，主要得益于公司數(shù)字化產(chǎn)品EMX、EM4開始規(guī)模化交付放量。2025年全年公司ADAS領(lǐng)域收入為11.06億元，同比-17.2%，其中Q4單季收入3.6億元，同比-9.0%，環(huán)比+47.5%，收入下降主要是由于公司較低價格的MX、EM系列產(chǎn)品銷量占比提升，2025年公司ADAS領(lǐng)域激光雷達均價同比-29.3%至1816元，Q4單季均價同比-41.2%至1514元。公司通過在數(shù)字化產(chǎn)品自研芯片實現(xiàn)降本，并通過規(guī)模效應提升實現(xiàn)產(chǎn)品降價不降利，2025年全年ADAS業(yè)務毛利率同比+5.6pct至19.1%，Q4單季毛利率為22.0%，同比+5.7pct，環(huán)比+3.9pct。展望2026年，公司數(shù)字化系列產(chǎn)品在手訂單充裕，已累計獲得100款車型定點，并在現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)上拓展了多家新能源主機廠客戶與海外及合資品牌客戶，新客戶、新車型量產(chǎn)落地有望推動公司ADAS激光雷達保持高速增長，另外多家整車廠采用的公司數(shù)字化純固態(tài)補盲雷達也將于2026年量產(chǎn)。展望2027-2028年，公司ADAS激光雷達產(chǎn)品將繼續(xù)受益于國內(nèi)智駕車型滲透率提升以及海外智駕車型的放量，出貨量有望持續(xù)增長。
機器人/泛機器人激光雷達業(yè)務：多領(lǐng)域位列市場第一，產(chǎn)品快速放量，第二增長曲線進入兌現(xiàn)期：2025年公司機器人/泛機器人領(lǐng)域激光雷達在多領(lǐng)域快速放量，全年實現(xiàn)銷量30.3萬臺，同比增長超11倍，Q4單季銷量22.1萬臺，同比增長超25倍，環(huán)比增長超5倍。公司在多領(lǐng)域位列市場第一，引領(lǐng)激光雷達應用領(lǐng)域拓展進程，割草機器人領(lǐng)域，公司獲得庫犸科技、九號旗下未嵐大陸獨家定點，并獲得某頭部清潔機器人在割草機器人領(lǐng)域的獨家定點訂單，預計2026年級交付；無人配送領(lǐng)域，公司覆蓋超90%頭部客戶，數(shù)字化激光雷達產(chǎn)品目前已在新石器、九識、白犀牛、京東、美團、菜鳥、佑駕創(chuàng)新、Coco Robotics等客戶的新一代無人配送車上批量搭載；具身機器人領(lǐng)域，公司與智元、宇樹、眾擎等近50家頭部企業(yè)建立合作。2025年公司拿下中國機器人領(lǐng)域3D激光雷達銷冠，并在全球割草機器人3D激光雷達、全球商用清潔環(huán)境機器人激光雷達、中國人形機器人激光雷達、中國無人配送車激光雷達、中國具身智能激光雷達品牌排行等多個榜單中位列第一。2025年起公司第二增長曲線進入兌現(xiàn)期，受益于充足在手訂單，2026年公司機器人/泛機器人激光雷達出貨量有望保持高速增長，2025年公司機器人/泛機器人激光雷達業(yè)務毛利率同比提升5.2pct至39.7%，明顯高于汽車業(yè)務，當前公司機器人/泛機器人業(yè)務收入占比為36.6%，預計2026年機器人/泛機器人業(yè)務收入將于汽車業(yè)務收入持平，有望進一步提升公司盈利能力。展望2027-2028年割草機器人、無人配送等市場規(guī)模的持續(xù)提升有望帶來激光雷達需求量的繼續(xù)增長，人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展走向成熟也有望為公司激光雷達出貨量增長貢獻額外動能。
期間費用增長趨于穩(wěn)定，規(guī)模效應提升有望推動公司盈利能力的持續(xù)增長：2025年公司研發(fā)開支同比+5.1%至6.47億元，研發(fā)費用率同比-4.0pct至33.3%，2025年公司銷售及營銷開支同比+16.1%至1.28億元，占收入比重率同比-0.1pct至6.6%，2025年公司一般及行政開支同比+2.5%至1.68億元，研發(fā)費用率同比-1.2pct至8.7%，公司期間費用增長趨于穩(wěn)定，疊加激光雷達出貨量增長帶來的收入規(guī)模提升與費用分攤，以及高毛利率的機器人/泛機器人業(yè)務收入占比提升帶來的毛利率提升，公司盈利能力有望持續(xù)增長。
投資建議：預計2026年-2028年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入39.04億元、55.24億元、76.33億元，實現(xiàn)凈利潤1.73億元、3.87億元、7.44億元，攤薄EPS分別為0.36元、0.80元、1.54元，對應PE分別為95.60倍、42.64倍、22.15倍，維持“推薦”評級。
風險提示：下游客戶銷量不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；技術(shù)研發(fā)進展不及預期的風險。
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