>> 華泰證券-新集能源(601918)煤炭噸成本同比下降促使業(yè)績超預期-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新集能源發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收122.80億元（yoy-3.51%），歸母凈利21.36億元（yoy-10.73%），扣非凈利21.40億元（yoy-10.37%）。其中4Q25實現(xiàn)營收32.71億元（yoy-7.56%），歸母凈利6.60億元（yoy+15.99%），高于我們4Q25業(yè)績前瞻報告預測的3.59-5.59億元，主要是公司商品煤噸煤銷售成本同比下降導致煤炭板塊盈利能力超預期。看好公司新煤電產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)有望推進公司“煤電聯(lián)營”效應進一步深入，維持“增持”評級。
煤炭內(nèi)銷量提升抵消部分市場煤價下降對公司煤炭板塊盈利影響
2025年，公司商品煤銷量同比+4.35%至1969.29萬噸，主要是因控股電廠用煤需求同比增加，對內(nèi)銷售量同比+15.94%至669.62萬噸。我們測算，公司2025年對外銷售煤價同比-8.29%至518元/噸，主因市場煤價下降；但對內(nèi)銷售煤價同比僅小幅下降2.20%至560元/噸，我們認為是由于對內(nèi)銷售煤價仍按照長協(xié)煤價結(jié)算。公司2025年煤炭板塊（含內(nèi)銷）收入同比-2.08%至104.86億元，由于噸煤銷售成本同比下降，公司煤炭板塊（含內(nèi)銷）毛利率僅同比-0.69pp至39.4%，控股煤炭凈利潤（剔除煤炭板塊對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益）同比-2.18%至18.63億元，煤炭板塊（含內(nèi)銷）整體凈利潤同比-3.85%至19.50億元。
2025年度電凈利潤同比下降2.4分，新煤電產(chǎn)能正陸續(xù)釋放
2025年公司上網(wǎng)電量同比+12.53%至137.91億千瓦時，主要是2025年為新集利辛發(fā)電二期首個完整投產(chǎn)年度（2024/8/31和2024/9/30日各投產(chǎn)一臺）。2025年公司電力板塊凈利潤同比-37.74%至4.11億元，對應度電凈利潤2.98分，同比下降2.40分，主要是：1）上網(wǎng)電價（不含稅）同比-3.03分/kWh；2）公司內(nèi)銷煤價同比降幅相對市場煤價降幅有限。截至2026/3/27，公司的上饒電廠、滁州電廠已完成168小時滿負荷試行轉(zhuǎn)入商業(yè)化運行；六安電廠項目正在按計劃有序推進，我們認為新煤電產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)有望推進公司“煤電聯(lián)營”效應進一步深入。
目標價9.02元，維持“增持”評級
考慮安徽、江西省電價同比降幅或較我們此前預期更大，下調(diào)公司2026-2027年電價假設(shè)各2.1%，因此下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤12.3%/9.1%至19.47/20.42億元，引入2028年歸母凈利潤預測20.44億元，對應EPS為0.75/0.79/0.79元?？杀裙?026年P(guān)EWind一致預期均值為15.6x，考慮公司目前大部分利潤仍由煤炭貢獻，給予12.0x 2026E目標PE，目標價9.02元（前值：7.88元基于9.2x 2026EPE），維持“增持”評級。盈利預測下調(diào)但目標價上調(diào)主要是美伊以沖突帶來資金避險需求增加，可比公司中電力和煤炭等高股息標的估值提升。
風險提示：安徽和華東電力需求不及預期，煤價波動，綜合電價下行風險。
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