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事件：2025年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入324.73億元，同比增長1.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.88億元，同比增長5.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤41.3億元，同比增長4.53%。單季度看，2025年Q4營收實(shí)現(xiàn)31.07億元；歸母凈利潤虧損6.86億元，對比2024年同期虧損小幅增加。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、區(qū)域市場優(yōu)勢鞏固，彰顯經(jīng)營韌性。2025年，公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入318.3億元，同比增長0.79%，實(shí)現(xiàn)啤酒銷量764.8萬噸，同比增長1.46%，對應(yīng)噸價(jià)4161.8元/噸，同比-0.66%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司青島品牌實(shí)現(xiàn)銷量449.4萬噸，同比增長3.5%，銷量占比對比2024年同期提升1.2pct至58.8%，其中中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量331.8萬千升，同比增長5.2%，青島啤酒經(jīng)典系、白啤、超高列等端產(chǎn)系品銷量持續(xù)創(chuàng)歷史新高，其中白啤銷量快速增長，位居行業(yè)白啤品類第一。2025年，公司緊扣新消費(fèi)需求，推出“茉莉花白啤”等多款創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，夯實(shí)龍頭企業(yè)核心優(yōu)勢。區(qū)域市場方面，公司進(jìn)一步鞏固提升沿黃傳統(tǒng)優(yōu)勢市場盈利能力和份額；北方市場連片發(fā)展效應(yīng)日益凸顯；南方市場則依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道突破，穩(wěn)步推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。在行業(yè)整體銷量承壓的背景下，公司仍舊實(shí)現(xiàn)銷量、結(jié)構(gòu)雙增長，彰顯經(jīng)營韌性。
　　成本改善貢獻(xiàn)毛利增長，重視股東回報(bào)提升分紅率。2025年，受益于原料成本改善，公司啤酒業(yè)務(wù)噸成本達(dá)2425.6元/噸，同比下降3.3%，驅(qū)動公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率對比2024年同期提升1.61pct至41.72%，公司綜合毛利率亦提升1.61pct至41.84%；銷售費(fèi)用率對比2024年同期改善0.51pct至13.81%，驅(qū)動毛銷差提升2.12pct至28.03%，其余管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別對比2024年同期+0.13/+0.06/+0.53pct至4.51%/0.38%/-1.2%，推動凈利率提升0.55pct至14.5%。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為47.79/51.31/55.3億元，同比增速分別為4.16%/7.38%/7.76%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為18/17/15倍，考慮到公司當(dāng)前經(jīng)營韌性較強(qiáng)，且重視股東回報(bào)，分紅率不斷提升，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料成本大幅波動、市場競爭加劇、食品安全問題等