>> 華泰證券-廣州酒家(603043)老字號品牌有望延續(xù)經(jīng)營韌性-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾珺,樊俊豪 |
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廣州酒家發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收53.82億元（yoy+5.04%），歸母凈利4.88億元（yoy-1.19%），扣非凈利4.52億元（yoy0.00%）。其中Q4實現(xiàn)營收10.97億元（yoy+7.49%，qoq-52.15%），歸母凈利3855.56萬元（yoy-15.88%，qoq-90.60%）。期內(nèi)公司基本面表現(xiàn)較為扎實，期內(nèi)業(yè)績基本符合我們預(yù)期（此前預(yù)期：25年收入53.06億元，歸母凈利潤5.00億元）。2025年末期分紅每10股4元，全年分紅率達(dá)58.03%/同比+2.75pct，股東回饋力度同比有加大。展望后續(xù)，公司“餐飲+食品”雙輪驅(qū)動底盤穩(wěn)固，跨區(qū)域產(chǎn)能協(xié)同與全域渠道拓展有望穩(wěn)步貢獻(xiàn)業(yè)績增量，國民老字號有望延續(xù)經(jīng)營韌性。維持“增持”評級。
食品制造業(yè)務(wù)毛利提升，餐飲業(yè)務(wù)展現(xiàn)老字號品牌韌性
2025年公司食品制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入37.54億元/yoy+5.16%，占總營收比重達(dá)69.76%。核心品類穩(wěn)健增長，其中月餅系列/速凍食品/其他產(chǎn)品收入分別為16.52/10.57/10.45億元，同比分別+0.96%/+2.67%/+15.59%。盈利能力方面，得益于公司聚焦降本增效與供應(yīng)鏈一體化優(yōu)化，食品業(yè)務(wù)毛利率達(dá)38.30%/同比+0.49pct，其中月餅和速凍食品毛利率同比分別提升1.56pct和1.39pct，改善幅度較優(yōu)。餐飲業(yè)務(wù)25年實現(xiàn)營收15.39億元/yoy+5.79%，截至25年末擁有餐飲直營門店56家/同比凈增3家，廣州酒家+陶陶居“雙品牌”差異化發(fā)展戰(zhàn)略堅實，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張展現(xiàn)老字號品牌韌性；受市場環(huán)境變化及促銷引流力度加大影響，餐飲業(yè)務(wù)毛利率為14.34%/yoy-1.64pct。
省外拓展穩(wěn)步推進(jìn)，分紅強(qiáng)化長期價值
公司四大跨區(qū)域生產(chǎn)基地產(chǎn)能協(xié)同效應(yīng)逐步釋放，全國化布局扎實推進(jìn)。2025年食品制造業(yè)務(wù)在境內(nèi)廣東省外實現(xiàn)收入10.93億元/yoy+9.37%，增速顯著高于省內(nèi)基本盤（+3.93%），經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國超3.5萬個縣市；同時公司加快出海步伐，積極拓展港澳、北美等境外市場。渠道端，公司堅定實施線上線下一體化運營，多維聯(lián)動激發(fā)增長動能，直銷與經(jīng)銷收入分別同比+7.92%/+3.89%。股東回報方面，25年公司首次開展一年兩次分紅；年末擬向全體股東每10股派發(fā)紅利4.00元，結(jié)合前三季度已派發(fā)紅利，全年現(xiàn)金分紅總額達(dá)2.83億元，占?xì)w母凈利潤比例升至58.03%。
費用管控整體優(yōu)化，營銷投放精準(zhǔn)蓄力
2025年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為10.11%/8.50%/1.45%，同比分別變動+0.30/-0.59/-0.15pct。銷售費用率小幅上升或系公司加大品牌宣傳與全域短視頻內(nèi)容營銷投入所致；公司深度聚焦“降本增效”主線、內(nèi)部精細(xì)化控本成效下管理費用率同比有所優(yōu)化；期內(nèi)公司主動優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊結(jié)構(gòu)，研發(fā)資源向核心拳頭產(chǎn)品進(jìn)一步聚焦，研發(fā)費率同比亦有優(yōu)化。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司正積極拓全渠道銷售體系，我們略下調(diào)公司26E-27E歸母凈利潤至5.08億元/5.53億元（較前值分別-4.6%/-4.2%），并引入28年歸母凈利潤預(yù)測5.89億元，對應(yīng)EPS分別為0.89元/0.97元/1.03元。參考食品/餐飲可比公司iFind一致預(yù)期26EPE 18x/11x，維持溢價率，分部估值法給予食品業(yè)務(wù)目標(biāo)市值79.60億元（26E 3.57億歸母凈利潤/26EPE 22x），餐飲業(yè)務(wù)目標(biāo)市值21.79億元（26E 1.50億歸母凈利潤/26EPE 14x），下調(diào)目標(biāo)價至17.83元（前值18.84元，食品/餐飲業(yè)務(wù)分別對應(yīng)25EPE22x/20x）。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，開店不及預(yù)期，加盟商管理風(fēng)險
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