>> 東吳證券-邁富時(02556.HK)2025年業(yè)績點評：業(yè)績超預(yù)期，客戶拓展成效顯著-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
573KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績。2025年公司實現(xiàn)營收28.2億元，同比增長81%；歸母凈利潤0.9億元，同比扭虧為盈；經(jīng)調(diào)整凈利潤達1.5億元，同比增長91%。公司業(yè)績超市場預(yù)期。
KA客戶拓展成效顯著，商業(yè)化進程超預(yù)期。AI應(yīng)用業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營收14.9億元，同比增長77%。毛利率同比下滑11.1pct至75.2%，主要系KA業(yè)務(wù)規(guī)模擴大增加人工及硬件成本。2025年KA客戶數(shù)達1609家，同比增長106%，KA客戶ACV同比提升61%。2025年付費客戶總數(shù)達2.8萬家（同比增長4%），其中SMB客戶數(shù)2.7萬家（同比增長3%）。我們認為隨公司商業(yè)模式向AI智能體整體解決方案及按效果計費轉(zhuǎn)型，客單價有望持續(xù)增長。
規(guī)模高增，毛利率受制于流量成本壓力。精準營銷業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營收13.3億元，同比增長86%。主要得益于頭部客戶合作加深，2025年單位廣告客戶平均收入大幅提升。該板塊毛利率同比下滑9.0pct至5.0%，主要歸因于媒體流量采購成本隨行業(yè)政策變化而上升，且毛利率更低的在線廣告解決方案服務(wù)收入占比被動提升。戰(zhàn)略層面，公司推進國際化加速與商業(yè)模式向Token演進。2025年外貿(mào)業(yè)務(wù)收入達0.8億元，同比增長134%。公司目前已在中國香港、美國、新加坡設(shè)立子公司，中國香港地區(qū)已落地本地客戶，預(yù)計2026年將進一步拓展東南亞、中東及歐美市場。公司堅守高毛利與強現(xiàn)金流底線，收費模式正從傳統(tǒng)的SaaS訂閱制，向按效果核算及Token用量計費拓展，我們認為有望加深客戶綁定并提升壁壘。
AI驅(qū)動人效比提升，AI業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流達1.9億。全年費用率顯著優(yōu)化：2025年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.5%/6.8%/15.6%，同比分別下降6.5pct、10.2pct、0.1pct。其中，銷售與管理費用率大幅下降，主要系公司內(nèi)部全面應(yīng)用AI工具提效（25年總?cè)诵忍嵘?3%）及上市開支減少；研發(fā)費用達4.4億元，主要投向Tforce模型訓(xùn)練算力資源及外部技術(shù)服務(wù)。核心的AI應(yīng)用業(yè)務(wù)已實現(xiàn)正向經(jīng)營性現(xiàn)金流1.9億元，保持健康增長。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為隨公司產(chǎn)品矩陣完善和渠道拓展，AI應(yīng)用業(yè)務(wù)有望進入高速增長期，并持續(xù)提升公司盈利能力?？紤]公司產(chǎn)品節(jié)奏變動，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期至2.3/2.8億元（前值為1.9/4.3億元），并預(yù)期公司2028年實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，2026年3月27日收盤價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為36/30/14倍，看好公司長期成長潛力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
|
|
